類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：宮衍海，趙金厚日期：2017-11-14

    公司擬變更部分募集資金用途，用于收購河北巡天51%股權和三瑞農科49.45%股權。公司擬將原募集資金投資項目"農作物種子產業國際化體系建設"項目的募集資金投資總額由7億元變更為1.85億萬元，變更的募集資金5.15億元用于收購三瑞農科49.45%股權（公司目前持有三瑞農科0.95%股權，收購完成后持股比例上升至50.39%）；將原募集資金投資項目"基于土地流轉、規模化經營的農業產銷信息系統升級建設"項目的募集資金投資總額由5億元變更為1.22億元，變更的募集資金3.78億元用于收購河北巡天51%股權。

    河北巡天是中國雜交谷子種業龍頭，已推廣張雜谷3號、5號、6號、10號等13個品種，累計推廣面積達到2000萬畝。雜交谷子理論市場空間廣闊：

    （1）雜交谷子平均畝產能達到400公斤（常規谷子單產約為200公斤/畝）；

    （2）雜交谷子具有抗旱、節水的特性，使其在長城沿線年降水量400毫米地區均適宜種植。據測算，我國北方旱地至少有1億畝耕地適宜種植雜交谷子，而當前常規谷子種植面積為2000萬畝左右，雜交谷子種植面積僅為200萬畝，空間巨大。河北巡天2016年實現凈利潤5281萬元，并承諾2017年度實現考核凈利潤不低于5700萬元，2018-2020年考核凈利潤復合增長率不低于15%（即逐年分別不低于6555萬元、7538萬元、8669萬元），收購對價對應2018年的PE約為10倍。

    三瑞農科是中國雜交食葵領域"育繁推"一體化的龍頭企業，2017年1-7月受行業影響業績下滑，我們仍然看好其在向日葵細分領域的競爭優勢。我國向日葵的種植面積在1300-1400萬畝/年左右，其中食葵種植面積約900萬畝，種子需求量約4050噸/年，三瑞農科市占率接近25%.2017年我國向日葵種子行業遭遇困境：2016年向日葵種植面積大幅增長但受氣候影響商品品質下降，葵花籽市場收購價偏低導致農民種植效益下滑，因此2017年種植積極性下降。受行業影響，2017年上半年三瑞農科實現歸母凈利潤6620.74萬元，同比下降43.05%.我們認為行業的周期波動不影響三瑞農科的競爭優勢。三瑞農科承諾2018-2020年度的累計考核凈利潤總額2.43億元。按照2018年考核凈利潤7000萬元（初步預測2018年、2019年、2020年考核凈利潤分別為人民幣7000萬元、8050萬元和9257.5萬元）計算，收購價對應的2018年PE為15倍。

    三季報預收款同比增速91%，"隆兩優"、"晶兩優"仍將持續放量。2016/2017銷售季總銷量約為1400萬公斤，其中"隆兩優華占"和"晶兩優華占"銷量雙雙突破300萬公斤。

    加上行將上市的新品種，我們預計2017/2018銷售季兩大品系銷量有望達2400萬公斤，從而為公司貢獻13-14億元收入。此外，生物育種技術突破/政策放開有望成為公司未來市值增長和股價上漲的新催化劑。

    投資建議：內生外延并駕齊驅，中國"孟山都"有望應運而生，維持"買入"評級！預計2017-2019年公司凈利潤分別為8.50/11.93/14.28億元（由于兩項收購預計增厚2018-2019年歸母凈利潤6800萬元、7825萬元，上調18-19年的盈利預測，原值為8.50/11.25/13.50億元），EPS分別為0.68/0.95/1.14元，當前股價對應的PE分別為38/27/23X，維持"買入"評級。