在這個顏值經濟時代，醫(yī)美賽道炙手可熱，正成為投資新風口。作為新三板醫(yī)美白馬股，華韓整形宣布中止申報精選層后在2月9日復牌，股價經歷了暴跌再暴漲、大幅異動的過程，4個交易日累計上漲超50%，于2月18日盤中創(chuàng)下歷史新高80.83元，成為近期最受矚目的新三板異動股之一。

    4個交易日累計漲超50%

    在春節(jié)長假前夕，A股市場的醫(yī)美概念股表現(xiàn)火爆，其中行業(yè)龍頭愛美客在年報發(fā)布后股價走勢凌厲，沖破千元大關，昊海生科、華熙生物也股價急升。同樣處于醫(yī)美賽道的新三板白馬股華韓整形，在2月9日復牌當天股價一度暴跌，但隨后絕地反攻，股價異動明顯。

    華韓整形主營以整形美容、皮膚美容、口腔美容為主的診療服務，公司于2013年11月6日掛牌新三板。2020年12月18日，公司向股轉公司提交了申請股票公開發(fā)行并在精選層掛牌的申報材料，其股票自2020年12月21日起停牌。不過，公司卻2月5日公告稱將撤回在精選層掛牌申請材料，理由是“公司考慮當前資本市場不同板塊的估值水平，基于對投資者負責的態(tài)度和對公司未來戰(zhàn)略發(fā)展的考慮，重新考慮資本運作規(guī)劃”。經向股轉公司申請，公司股票自2月9日起復牌。

    復牌當天早盤，公司股價大幅下挫超過20%，不過很快即被直線拉起，甚至一度翻紅，收盤下跌7.43%。隨后A股市場的醫(yī)美概念股拉開了一波上漲行情，華韓整形也在復牌次日一掃頹氣，開盤后一路高走，收盤股價飆升52.60%。春節(jié)長假后第一個交易日，該股早盤即暴拉超過28%，隨后股價漲幅收窄，收盤漲12.50%。當天其股價一度觸及80.83元，創(chuàng)下上市以來新高。2月19日，A股市場的醫(yī)美概念股回調，華韓整形盤中暴跌，跌幅一度超過14%，但隨即有資金將股價逐級拉起，午后再度翻紅，收盤僅跌2.30%報67.04元。

    此前在2020年12月31日，即華韓整形還在停牌期間，申萬宏源發(fā)布報告，預計公司市值區(qū)間47.59億-57.86億元，股價區(qū)間為56.93元-69.21元，對應2020年市盈率為40.3倍-49.0倍，較停牌前收盤價43.35元有31.3%-59.7%的上漲空間。理由是公司進入業(yè)績釋放期，盈利能力顯著。

    申萬宏源認為，華韓整形已實現(xiàn)跨區(qū)域布局，業(yè)務范圍覆蓋5省7市，截止目前旗下醫(yī)院門診均已實現(xiàn)盈利。過去10年公司采用自建+并購的混合擴張模式，已具備較為穩(wěn)定的技術和管理輸出能力。目前已通過成熟醫(yī)院開分院或門診的方式進入良性擴張期，成長性確定。公司內控能力強、擴張穩(wěn)健、盈利能力強、增長確定，是醫(yī)美服務行業(yè)率先跑出的兼具成長性和利潤的強alpha品種。

    對于公司終止申報精選層，申萬宏源在最新報告中預計將對經營計劃影響有限。公司經營穩(wěn)健，持續(xù)分紅，2020年經營性凈現(xiàn)金流2.42億，在手現(xiàn)金（含交易性金融資產）3.12億，預計能充分滿足未來1-2年擴店、改建所需的資本開支和流動資金需求。公司同時聲明，利用資本市場做大做強是長期戰(zhàn)略，未來將早日爭取登陸合適的資本市場。

    不過，華韓整形最新收盤價已接近申萬宏源預計的股價區(qū)間上限，接下去其股價何去何從值得繼續(xù)關注。

    迎來利潤釋放期

    作為新三板明星股、醫(yī)美行業(yè)領軍品牌，華韓整形也是各大券商覆蓋比較多的新三板公司。綜合券商的分析來看，普遍認同華韓整形在醫(yī)美行業(yè)的龍頭地位，且由于其旗下并購醫(yī)院整合效果顯現(xiàn)，已進入全面利潤釋放期。

    華韓整形2020年實現(xiàn)營收8.88億元，同比增長10.4%，歸母凈利潤1.08億元，同比增長47%，扣非歸母凈利為1.06億元，同比增長45.6%。其2017-2020年營收復合增速為12.0%，歸母凈利潤復合增速為55%，業(yè)績持續(xù)高增。

    浙商證券認為，公司作為江蘇醫(yī)美連鎖龍頭，基于強大的品牌優(yōu)勢+旗艦醫(yī)院下設地級市門診部進行省內擴張的打法+異地并購醫(yī)院利潤端向好，已迎來全面的利潤釋放期。其中，南醫(yī)大友誼作為公司的旗艦醫(yī)院，通過下設門診部的方式在江蘇進行快速擴張的打法已初見成效；南京華韓奇致作為公司第二大醫(yī)院，自2018年擴建以來進一步釋放成長性；異地并購醫(yī)院自2019年扭虧為盈后迎來發(fā)展新階段，持續(xù)釋放利潤。其中，北京華韓收入達8562萬，凈利率達9.5%；四川悅好收入達8912萬（同比+4.35%），凈利率達4.6%；長沙華韓規(guī)模迅速增長至8912萬（同比+17.9%），凈利率為2.0%。

    申萬宏源則認為，公司業(yè)績略低于其預期，但控費能力不斷提高。公司營收、凈利潤低于預期，主要由于江蘇省外市場增速不及預期。由于省外四川、湖南、北京醫(yī)院均為并購所得，市場推廣和內控水平尚處于加強階段，增速不及省內。報告期內江蘇省2家醫(yī)院營收5.43億，同比增長13.4%，省外4家醫(yī)院營收3.45億，同比增長5.9%，預計未來隨著省外市場培育，增速有望追趕省內。而公司是業(yè)內少有全面推進JCI管理體系的醫(yī)療機構，控費能力顯著。

    更重要的是，券商仍繼續(xù)看好醫(yī)美賽道，建議關注包括華韓整形在內的大中型連鎖機構。

    安信證券認為，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模達到了1769億元，同比增長22%，預計2023中國醫(yī)美市場規(guī)模將拓展至3115億元。但同時，中國的醫(yī)療美容服務滲透率仍然很低，每千人中接受醫(yī)療美容診療的人數(shù)僅為14.5人，對比美國52.2人、韓國89.2人，未來發(fā)展仍具備想象空間。市場持續(xù)增長動力來自于龐大的用戶基數(shù)、高復購率、客單價提升。2015年至2019年，中國醫(yī)療美容服務人均開支從人民幣46元增至人民幣103元，復合年增長率為21.9%，預計2024年達到人民幣223元。當前大體量機構占據(jù)的份額在6-12%之間，代表機構有美萊、藝星、伊美爾、華韓整形等。安信證券建議，在監(jiān)管重拳出擊、行業(yè)合法合規(guī)化趨勢下，建議關注華韓整形在內的具備已有品牌優(yōu)勢、豐富醫(yī)師資源、高效管理模式的中大型醫(yī)美連鎖機構。

    浙商證券認為，目前醫(yī)美市場中各機構發(fā)展策略和發(fā)展階段不同，呈現(xiàn)區(qū)域分散競爭的局面，2018年前5大民營連鎖市占率不足8%。從供給端看，未來新入市場難+不規(guī)范中小機構出清，市場集中度將提升。從需求端看，消費者注重安全性及機構資質，利好頭部連鎖，資質強大的機構。從成長路徑來看，華韓整形一方面享受成熟醫(yī)院的持續(xù)內生增長和利潤釋放，另一方面通過設立門診部迅速進行區(qū)域連鎖擴張鞏固品牌影響力的同時爭取市場份額，估值仍有提升空間。