《我國證券投資者教育的效率分析與制度建構(gòu)》課題組

    一、調(diào)查數(shù)據(jù)對我國投資者教育工作現(xiàn)狀的反映

    1、多層次投資者教育體系已經(jīng)基本成型，一二梯隊(duì)投教主體差距逐年縮小

    與發(fā)達(dá)國家自下而上的投資者教育模式不同，我國投資者教育早期主要由金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與自律組織發(fā)起，執(zhí)行主體為各類金融機(jī)構(gòu)。隨著投資者教育體系的發(fā)展，市場參與主體逐步擴(kuò)大并發(fā)揮其各自優(yōu)勢。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，投資者對三類投教主體1的知悉度、參與度在連續(xù)三年的調(diào)查中基本保持一致，這表明我國多層次的投教體系已基本成型并趨于穩(wěn)健。

    在連續(xù)三年的調(diào)查中，各類金融機(jī)構(gòu)的知悉度和參與度均排在首位，2020年的數(shù)據(jù)分別為84.63%和29.55%，它們承擔(dān)著市場中投資者教育工作的主要重任，是投資者教育不可或缺的中堅(jiān)力量，是投教主體的第一梯隊(duì)。媒體作為投教主體的后起之秀，借力互聯(lián)網(wǎng)浪潮的機(jī)會(huì)，其在投教中的參與度和知悉度連續(xù)三年排名均在第二、三位，2020年數(shù)據(jù)分別為82.99%和23.92%，與金融機(jī)構(gòu)的差距逐年縮小，具體為2018-2020年知悉度差距分別為9.51%、4.1%、1.64%，參與度差距分別為22.16%、13.90%、5.63%。顯示媒體已成為投教主體的第二梯隊(duì)。投資者對各交易所（證券交易所、期貨交易所）以及各類行業(yè)協(xié)會(huì)（證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)等）、金融監(jiān)管部門的投教知悉度分別為79.88%和76.63%，參與度分別為18.05%和14.88%。其他第三方機(jī)構(gòu)、高等院校和基礎(chǔ)教育單位也是我國投教主體的重要組成部分，知悉度均超過了70%，參與度為20%左右。

    從調(diào)查數(shù)據(jù)可以看出，在我國的投資者教育體系中，金融機(jī)構(gòu)與媒體處于投教陣地最前線，為投教的先鋒團(tuán)隊(duì)；各級監(jiān)管機(jī)構(gòu)與行業(yè)自律組織是投資者教育的宏觀統(tǒng)籌與基礎(chǔ)保障；國民教育體系與其他第三方機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為我國投教工作的重要輔助力量，潛力巨大。我國投教主體各司其職，形成梯隊(duì)，多層次、全方位的投資者教育體系日趨完善與穩(wěn)健。

    2、投資者教育基地“前線陣地”作用顯現(xiàn)，“線上+線下”渠道結(jié)合仍是投教主要模式

    投資者教育基地是我國投教工作創(chuàng)新中的新生事物。2015年中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券期貨投資者教育基地建設(shè)的指導(dǎo)意見》后，投資者教育基地開始正式走入公眾的視野，成為投教中的重要隊(duì)伍。課題組對投教基地的運(yùn)行情況予以了持續(xù)關(guān)注。2020年度問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，我國投教基地的使用率進(jìn)一步提升，其作用不斷增強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)“經(jīng)常”通過投資者教育基地開展投教活動(dòng)的比例，2019年為59.33%，2020年增加為65.97%，提升了6.64%；投資者“從未”使用過投資者教育基地的比例，2019年為13.69%、2020年為11.6%，下降了2.09%；“偶爾”使用投資者教育基地的比例，2019年為23.49%，2020年為39.87%，提升了16.38%。可見，投教基地在投教工作開展中的作用越來越大，逐步成為投資者培育的成長性土壤。

    調(diào)查數(shù)據(jù)還顯示，各主體開展投教工作的形式日益豐富，“線上+線下”結(jié)合仍是投教的重要模式。金融機(jī)構(gòu)投教產(chǎn)品的投放仍以“金融機(jī)構(gòu)交易終端”為主，投資者“經(jīng)常”使用的比例為71.93%，較2019年提高了8.37%；線下講座、沙龍等現(xiàn)場教育活動(dòng)也是金融機(jī)構(gòu)“經(jīng)常”使用的投教渠道，占比為57.40%；“傳統(tǒng)媒體”、“紙質(zhì)材料”的使用頻率依然維持一定水平，比例分別為48.94%和51.72%。從近三年的調(diào)查數(shù)據(jù)的比對來看，無論是各渠道投教資源的投入，還是金融機(jī)構(gòu)開展投教活動(dòng)的渠道結(jié)構(gòu)都保持了基本穩(wěn)定。

    3、對新入市投資者開展投教對提升投資者金融素養(yǎng)的邊際效用最高

    課題組自始至終將評價(jià)與提升投教工作效率作為研究的焦點(diǎn)，關(guān)注到投資者教育是個(gè)潛移默化的過程，準(zhǔn)確把握投資者教育的時(shí)機(jī)，及時(shí)地、有針對性地開展投教活動(dòng)往往能起到事半功倍的效果。在問卷設(shè)計(jì)中同時(shí)從投資者和施教者兩個(gè)維度對金融教育的時(shí)機(jī)展開分析。調(diào)查數(shù)據(jù)表明，“初次進(jìn)行金融投資時(shí)”（開戶時(shí)）是金融機(jī)構(gòu)開展投教頻率最高、也是最有效的時(shí)點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)在該時(shí)點(diǎn)開展投教工作的比例，2018年、2019年和2020年分別為86.24%、88.10%、88.63%；投資者在該時(shí)點(diǎn)接受投教的比例則分別為70.68%、66.86%、和56.30%。均為連續(xù)三年的最高值。可見，金融機(jī)構(gòu)重視對“新手”的投資者教育，從投資者進(jìn)入市場時(shí)就引導(dǎo)其樹立正確的投資理念，掌握正確的投資方式，切實(shí)達(dá)到投資者教育的目的，對于提升投資者基本金融素養(yǎng)具有最大的邊際效率。課題組對初入市投資者（投資經(jīng)驗(yàn)為3年及以下）的教育效果進(jìn)行了數(shù)據(jù)分析，結(jié)果表明，在“初次進(jìn)行金融投資時(shí)”接受教育的投資者，其金融素養(yǎng)顯著高于未在該時(shí)機(jī)接受教育的投資者，具體表現(xiàn)為基礎(chǔ)金融素養(yǎng)均值高0.69分（滿分5分），專業(yè)金融素養(yǎng)均值高1.09分（滿分5分），這表明金融機(jī)構(gòu)對新手進(jìn)行投資者教育的邊際效率更高。

    4、居民資金逐步從房地產(chǎn)市場流向權(quán)益市場，投資者教育在引導(dǎo)居民通過機(jī)構(gòu)入市方面發(fā)揮積極作用

    近年來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極引導(dǎo)資金從房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)向其他市場，并鼓勵(lì)通過各種有效方式增加權(quán)益市場投資。課題組也就該問題安排了調(diào)查設(shè)計(jì)。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，從2018年到2020年，個(gè)人投資者以股票和基金為代表的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例從28.46%上升到33.21%，提高了4.75%；而投資性房地產(chǎn)的配置比例則從2018年的9.33%下降到2020年的9.02%，下降了0.31%。這表明我國居民的資金正逐步從房地產(chǎn)市場流向權(quán)益市場，投資者對權(quán)益市場的關(guān)注度和參與度也在不斷加深。

    監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直鼓勵(lì)中小投資者通過機(jī)構(gòu)投資者參與市場投資，以平衡不同類型投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)一步提升資本市場交易的理性程度。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示投資者教育在這方面的作用顯著，在課題組調(diào)查樣本中，持有基金的投資者比例由2018年的58.67%提升至2020年的70.68%，同時(shí)，投資者基金的配置比例也由2018年的9.58%提升至2020年的13.56%。在投資者教育措施方面，金融機(jī)構(gòu)在“新金融產(chǎn)品推出”時(shí)開展投教活動(dòng)的比例逐年提升，2018、2019、2020年分別為64.47%、82.09%和82.93%；同時(shí)，投資者選擇在“市場上有新的金融產(chǎn)品推出時(shí)”去獲取投資者教育服務(wù)的比例近兩年位居第二，且與排在首位的“初次進(jìn)行金融投資時(shí)”的差距逐年縮小，三年的數(shù)據(jù)差距分別為19.75%、4.3%和0.72%。這也表明各投教主體對準(zhǔn)確把握投教工作開展時(shí)機(jī)、切實(shí)提升投教效果方面的逐步關(guān)注與持續(xù)努力。持續(xù)有效的投資者教育對改善投資者的學(xué)習(xí)偏好，引導(dǎo)投資者理性投資具有顯著作用。

    5、投資者接受教育的主動(dòng)性與自覺性提升，風(fēng)險(xiǎn)提示類投教活動(dòng)使投資者權(quán)益保護(hù)意識(shí)顯著增強(qiáng)

    我國投資者接受投資者教育的主動(dòng)性與自覺性、學(xué)習(xí)金融相關(guān)知識(shí)的意愿和重視程度均有較明顯的提升。2020年度調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，90.91%的投資者在金融教育上投入了資金，92.71%的投資者愿意在金融教育上花費(fèi)時(shí)間，二者與2019年相比分別提高了4.16%和1.64%。此外，每周投入2-5小時(shí)進(jìn)行學(xué)習(xí)的投資者比例由2019年的25.78%提升至2020年的35.59%，表明投資者更偏好簡短有效的學(xué)習(xí)方式。從投資者參與各主體開展的投教活動(dòng)來看，與2019年相比，2020年投資者“偶爾”參與投教活動(dòng)的頻率上升，其中，“偶爾”參與“教育機(jī)構(gòu)的課程或講座”的比例由2019年的25.83%提升至2020年的35.98%。調(diào)查結(jié)果還表明，持續(xù)性的投資者教育提升了投資者對投教活動(dòng)的關(guān)注度，推動(dòng)投資者邁出接受金融教育的重要一步。

    在投教知識(shí)的教授和偏好方面，金融機(jī)構(gòu)一直積極進(jìn)行“各種類型的投資風(fēng)險(xiǎn)揭示”教育，該內(nèi)容為近兩年“經(jīng)常”開展的最高頻率，達(dá)到70%以上，“非法證券活動(dòng)的識(shí)別與防范”和“投資者權(quán)利與維權(quán)途徑的普及”也是開展頻率較高的活動(dòng)，以此引導(dǎo)投資者重視自身權(quán)益保護(hù)，提升風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，該類投教活動(dòng)對投資者起到了實(shí)實(shí)在在的引導(dǎo)作用，雖然投資者對此類活動(dòng)的參與度數(shù)值不高，但近年來和排名首位的差距在逐年縮小，2018、2019、2020年的差距值分別為19.75%、4.3%和2.82%。

    2020年度調(diào)查數(shù)據(jù)還顯示，投資者最為重視的投教內(nèi)容為個(gè)人財(cái)富管理規(guī)劃知識(shí)，“經(jīng)常”和“一般”參與的比例由2018年的30.00%提高至56.36%，從一個(gè)側(cè)面反映了投資者財(cái)富管理需求的增長。投資者對與自身投資收益相關(guān)的金融知識(shí)學(xué)習(xí)熱情也較高，投教內(nèi)容中“投資策略/技巧的學(xué)習(xí)”的參與比例為55.77%。金融機(jī)構(gòu)不僅是投資者參與資本市場的中間通道，更是投資者學(xué)習(xí)和了解資本市場的“直接導(dǎo)師”，在引導(dǎo)投資者的投教學(xué)習(xí)和理性投資方面起著重要作用。

    二、投資者教育對投資者決策行為的影響

    與過往年度的調(diào)查不同的是，在2020年度的調(diào)查研究中，課題組結(jié)合問卷數(shù)據(jù)與交易數(shù)據(jù)的比對分析，有針對性地研究了投資者的心理與行為規(guī)律，以期深入探討以糾正行為偏差為核心的投資者教育的理論基礎(chǔ)。傳統(tǒng)金融學(xué)假設(shè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體的行為是理性的，但行為金融學(xué)證實(shí)金融市場中投資者的決策行為會(huì)受到心理因素的影響而產(chǎn)生偏差。基于此，在本次問卷調(diào)查端，我們通過問題設(shè)置對投資者的博彩偏好、過度自信、風(fēng)險(xiǎn)感知能力和追漲殺跌交易策略傾向等心理因素進(jìn)行了測度；在交易數(shù)據(jù)端，我們對投資者的處置效應(yīng)、平均持股周期與換手率等行為進(jìn)行了比對與計(jì)算。課題組認(rèn)為，只有在準(zhǔn)確、全面地把握投資者心理的前提下，明晰心理因素影響投資決策的方向和程度，才能提供針對性的、有效率的投資者教育服務(wù)。

    1、我國證券投資者博彩心理突出，投資者金融知識(shí)的提升有助于降低其博彩傾向，提高投資行為的理性程度

    在證券市場的博弈中，個(gè)人投資者受自身與外在因素的制約，投資決策的盲目性相對較大，表現(xiàn)出較為濃厚的博彩心理特征。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，近四成投資者具有博彩的投資心理，37.66%的投資者認(rèn)可“我會(huì)把股票看作彩票，愿意接受小損失換取可能的大幅上漲”的表述。其中，具有博彩偏好的女性投資者比例為38.76%，比男性投資者高出2%，該結(jié)果有些超出通常認(rèn)知。偏好風(fēng)險(xiǎn)、文化程度在高中及以下、職業(yè)與經(jīng)濟(jì)或金融相關(guān)的投資者，其博彩偏好的比例更高。受博彩心理的影響，不少投資者參與股票市場表現(xiàn)出較強(qiáng)的投機(jī)性，偏離了“投資”的理性目標(biāo)。調(diào)查數(shù)據(jù)表明，具有博彩偏好的投資者平均持股周期為6個(gè)月以下的比例高達(dá)76.74%。但數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，投資者的理性程度隨投資經(jīng)驗(yàn)的積累而提高，投資經(jīng)驗(yàn)為3年以下的投資者中，具有博彩偏好的比例為38.44%，投資經(jīng)驗(yàn)5年及以上的投資者中，博彩偏好的比例為37.33%。調(diào)查數(shù)據(jù)還顯示，投資者的金融知識(shí)對其博彩心理具有影響作用，投資者的基礎(chǔ)金融知識(shí)的從0分提高到1分時(shí)，認(rèn)同“我會(huì)把股票看作彩票，愿意接受小損失換取可能的大幅上漲”的比例將從21.97%上升至35.94%；這可能是因?yàn)閷A(chǔ)金融知識(shí)的初步學(xué)習(xí)與了解提高了投資者對股票市場的興趣，但在基礎(chǔ)金融知識(shí)較為匱乏時(shí)，投資者尚未形成理性投資理念，容易產(chǎn)生“賭徒”心理。隨著基礎(chǔ)金融知識(shí)（1-5分）和專業(yè)金融知識(shí)（0-5分）的提高，投資者博彩偏好程度顯著降低，表明投資者金融知識(shí)的提升有助于降低其博彩偏好。

    2、投資者對股價(jià)預(yù)期的形成缺乏理性分析，仍有近三成投資者偏好“追漲殺跌”的操作方式

    投資者獲取良好的收益要求具備一定的擇時(shí)能力，把握股票買入與賣出的時(shí)機(jī)。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，23.5%的投資者傾向于在個(gè)股上漲期買入，28.7%的投資者選擇在下跌期賣出股票，表明仍有近三成投資者偏好“追漲殺跌”的操作方式。課題組深入分析了投資者追漲殺跌的決策心理，發(fā)現(xiàn)不認(rèn)可“當(dāng)股票價(jià)格持續(xù)上漲，我認(rèn)為它在未來會(huì)進(jìn)一步上漲”的投資者反而傾向于追漲買入，占比達(dá)55%，認(rèn)可“當(dāng)股票價(jià)格持續(xù)下跌，我認(rèn)為它在未來會(huì)進(jìn)一步下跌”的投資者卻選擇抄底買入，占比為50%。數(shù)據(jù)表明，我國投資者并未對股票價(jià)格形成的預(yù)期和實(shí)際投資決策進(jìn)行理性的分析，追漲殺跌的投資策略無底層邏輯支持。

    金融知識(shí)對投資者交易策略的影響主要表現(xiàn)為降低了投資者的殺跌傾向。基礎(chǔ)金融知識(shí)為3分的投資者，在股票下跌時(shí)選擇賣出的比例為37.31%。基礎(chǔ)金融知識(shí)為5分的投資者殺跌的比例減小至21.66%。表明投資者金融知識(shí)的提升有助于增強(qiáng)投資者的信息處理能力，提高其對信息判斷的精確程度，減少交易操作中非理性盲目“殺跌”的拋售行為。

    3、近四成投資者具有處置效應(yīng)，投資者教育有助于降低投資者的處置效應(yīng)

    所謂處置效應(yīng)，是指投資者在交易中往往過早賣出盈利股票，而不愿拋售賬面虧損股票的行為。作為股票市場常見的非理性行為，處置效應(yīng)一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的重點(diǎn)。由于投資者的處置效應(yīng)，證券公司普遍存在大量的睡眠賬戶/僵尸賬戶（指證券賬戶有證券，資金賬戶有余額，但長期不進(jìn)行交易的賬戶），缺乏交易使得投資者的這部分資產(chǎn)無法通過交易實(shí)現(xiàn)保值增值。本次問卷數(shù)據(jù)與交易數(shù)據(jù)比對結(jié)果顯示，樣本投資者中有36.17%具有處置效應(yīng)，其中，男性投資者中有處置效應(yīng)的占比39.48%，比女性投資者高8.83%。偏好風(fēng)險(xiǎn)、中青年、文化程度為高中及以下、職業(yè)與經(jīng)濟(jì)或金融無關(guān)的投資者，其處置效應(yīng)更為突出。

    投資經(jīng)驗(yàn)的積累和投資者教育均為有助于改善投資者處置效應(yīng)程度的因素。調(diào)查結(jié)果顯示，投資經(jīng)驗(yàn)為3年及以下、3-5年和5年以上的投資者中，具有處置效應(yīng)的比例分別為38.27%、36.29%和34.25%，表明隨著投資者交易經(jīng)驗(yàn)的積累，投資者的金融決策行為會(huì)表現(xiàn)得更為理性。數(shù)據(jù)對比分析顯示，投資者教育對改善投資者處置效應(yīng)具有顯著的影響作用。在投資者每周對金融教育的時(shí)間投入一定時(shí)，對“投資策略/技巧”和“知曉各種類型的投資風(fēng)險(xiǎn)”的學(xué)習(xí)頻率由“偶爾”提升到“經(jīng)常”時(shí)，具有處置效應(yīng)的投資者比例分別由37.44%降低至18.75%、由37.14%降低至21.05%，表明對投資策略和投資風(fēng)險(xiǎn)的學(xué)習(xí)促進(jìn)了投資者的行為理性，改善了投資者長期持有虧損股票而不進(jìn)行交易的行為偏差。

    4、過度自信是投資者普遍存在的認(rèn)知偏差，有一定投資經(jīng)驗(yàn)且過度自信的投資者交易更頻繁

    過度自信是證券交易市場上一種典型的非理性行為表現(xiàn)，指人們傾向于高估自己對相關(guān)信息或交易知識(shí)的掌握能力與精確程度。過度自信驅(qū)動(dòng)的非理性交易給市場帶來噪聲，影響著市場的信息效率和資源配置功能的發(fā)揮。課題組在2020年的問卷中設(shè)計(jì)了有關(guān)題目，旨在評估投資者對自身金融知識(shí)的認(rèn)知水平，以主觀和客觀金融知識(shí)的差值來度量投資者的金融知識(shí)過度自信。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，有74.07%的投資者對自身金融知識(shí)過度自信，投資者高估自己的投資能力與知識(shí)水平的現(xiàn)象普遍存在。有效的金融教育有助于糾正投資者對自身金融知識(shí)的認(rèn)知偏差，體現(xiàn)為長期接受金融教育的投資者中，對基礎(chǔ)金融知識(shí)過度自信的比例為33.12%，對專業(yè)金融知識(shí)過度自信的比例為59.68%。

    與過度自信具有密切邏輯關(guān)聯(lián)的投資者非理性行為是過度交易。借鑒已有研究，課題組將年交易次數(shù)超過48次的投資者識(shí)別為過度交易者，發(fā)現(xiàn)受訪投資者中過度交易者的比例為37.14%。其中，男性投資者中過度交易者占比為41.67%，比女性投資者高10.11%；文化程度為高中以上、職業(yè)與經(jīng)濟(jì)或金融相關(guān)、金融資產(chǎn)總量為10-50萬的投資者中，其過度交易者占比更高。數(shù)據(jù)對比分析結(jié)果還顯示，交易經(jīng)驗(yàn)為3-5年的投資者過度自信的程度比其他投資者分組更高，其過度交易者的比例比交易經(jīng)驗(yàn)為3年以下分組高12%，比交易經(jīng)驗(yàn)為5年以上的投資者分組高10%。這是由于有一定投資經(jīng)驗(yàn)的投資者，更容易高估自己判斷證券價(jià)值和市場趨勢的準(zhǔn)確程度，對自己的投資技巧具有不符合實(shí)際的自信，從而交易更加頻繁。

    5、超六成投資者具有較好風(fēng)險(xiǎn)感知能力，體現(xiàn)了金融知識(shí)教育在增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)防范能力方面的作用

    具備基本的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力，樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀，是衡量投資者成熟度的重要指標(biāo)。課題組在問卷中設(shè)計(jì)了測度投資者對宏觀、行業(yè)、公司和決策行為的風(fēng)險(xiǎn)感知能力及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的能力的相關(guān)問題。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，整體上，超6成的受訪者表現(xiàn)出具有較好的風(fēng)險(xiǎn)感知能力。其中，具有行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)感知能力（認(rèn)同所投資的行業(yè)發(fā)布利空消息可能帶來投資損失）的投資者占比最高，為65.64%。對投資者金融知識(shí)與投資者風(fēng)險(xiǎn)能力的結(jié)合分析表明，隨著基礎(chǔ)金融知識(shí)的提高，投資者的決策行為風(fēng)險(xiǎn)感知能力（認(rèn)同買入短期內(nèi)漲跌幅均較大的股票可能帶來投資損失）不斷提升。基礎(chǔ)金融知識(shí)為5分時(shí)，在各類風(fēng)險(xiǎn)中，投資者認(rèn)為自己有信心規(guī)避該類風(fēng)險(xiǎn)帶來損失的比例最高，為54.39%。專業(yè)金融知識(shí)的提升，增強(qiáng)了投資者對宏觀風(fēng)險(xiǎn)（認(rèn)同央行提高基準(zhǔn)利率可能帶來投資損失）和公司風(fēng)險(xiǎn)（認(rèn)同所投資的公司發(fā)布利空業(yè)績公告可能帶來投資損失）的感知能力。調(diào)查結(jié)果體現(xiàn)了金融知識(shí)在調(diào)動(dòng)投資者關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的積極性方面具有重要作用，也說明了金融知識(shí)的提升有助于增強(qiáng)投資者抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力與信心。

    三、進(jìn)一步提升我國投資者教育效率的思考與建議

    1、喚醒投資者長期、持續(xù)接受金融教育的意識(shí)，是樹立理性投資理念的關(guān)鍵

    從成熟資本市場的投資者教育經(jīng)驗(yàn)來看，金融教育貫穿投資者生命周期的各個(gè)階段，穩(wěn)定財(cái)富觀的形成需要長時(shí)間的積淀。隨著資本市場的發(fā)展和投資者教育工作的普及，我國投資者主動(dòng)接受投資者教育的意識(shí)雖然有所增強(qiáng)，但持續(xù)性接受金融教育的意識(shí)和行動(dòng)依然薄弱。課題組調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，近四年來我國投資者“長期接受投資者教育（定期或不定期地）”的比例呈逐年下降趨勢，2017、2018、2019年分別為45.96%、40.27%、36.39%，2020年下降到20.39%，表明要讓投資者真正深入理解金融教育的重要作用并持之以恒地接受相關(guān)金融素養(yǎng)提升教育還任重道遠(yuǎn)。對投教工作者（施教者）的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：一方面，“宣傳（直接面向和服務(wù)于投資者的一線教育工作等）”是投教工作的重點(diǎn)，施教者人數(shù)占比為74.51%，另一方面，“長期開展投資者教育活動(dòng)（定期或不定期地）”的比例為65.01%，較2019年下降了5.72%。這表明金融機(jī)構(gòu)較為重視投教宣傳相關(guān)工作，注重提高投資者的金融教育參與度，但在培養(yǎng)投資者長期接受金融教育的習(xí)慣方面稍顯力度不足。課題組認(rèn)為，無論是作為施教者的金融機(jī)構(gòu)還是受教者的個(gè)人投資者，都應(yīng)認(rèn)識(shí)到投資者金融素養(yǎng)教育是場持久戰(zhàn)，投教工作的效應(yīng)顯現(xiàn)是一個(gè)典型的“慢變量”，它的效果和效率往往無法用某些短期指標(biāo)變動(dòng)或即時(shí)的投入產(chǎn)出指標(biāo)來衡量，需要市場參與各方秉持同一的戰(zhàn)略思維，付出持之以恒的努力，才能“久久為功”。

    理性投資和價(jià)值投資理念的缺失是造成投資者行為偏誤的重要因素，切實(shí)發(fā)揮投資者教育對投資實(shí)踐的指導(dǎo)作用，要促進(jìn)投資者樹立科學(xué)的理財(cái)觀念。對投資者教育與非理性決策行為的交叉組合分析發(fā)現(xiàn)，上一年度在金融教育上的資金投入占收入比例低于5%、在金融教育上的時(shí)間投入每周低于2小時(shí)的投資者，2020年的年換手率平均值為339.48%。隨著金融教育投入（包括資金投入和時(shí)間投入）的提高，上一年度在金融教育上的資金投入占收入比例超過10%、在金融教育上的時(shí)間投入每周高于3小時(shí)的投資者，2020年的年換手率平均值為299.30%。調(diào)查數(shù)據(jù)表明金融教育有助于降低投資者頻繁交易的傾向，引導(dǎo)投資者理性投資。上述分析表明，培育健康的投資文化，施教者應(yīng)注重培養(yǎng)投資者形成良好的學(xué)習(xí)習(xí)慣，增強(qiáng)理財(cái)意識(shí)、投資理念方面的投資者教育內(nèi)容投放。

    2、完整理解投教工作的痛點(diǎn)與難點(diǎn)，利用金融科技開展“千人千面”的投教是未來方向

    對金融機(jī)構(gòu)開展投資者教育的目的與難點(diǎn)的調(diào)查，有助于了解投教工作者（施教者）對投教核心思想的理解程度，更好地調(diào)整金融機(jī)構(gòu)投資者教育的發(fā)展方向。關(guān)于金融機(jī)構(gòu)開展投教目的的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，施教者認(rèn)為投資者教育“幫助投資者獲得基本的金融知識(shí)和投資技能，引導(dǎo)投資者理性投資”和“引導(dǎo)投資者樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和維權(quán)意識(shí)，保護(hù)投資者正當(dāng)權(quán)益”的重要程度分值逐年遞增，2018、2019和2020年，前者的分值從2.63分、2.78分上升到2.84分，后者的分值從2.03分、2.24分上升到2.35分。（下轉(zhuǎn)A07版）

    櫛風(fēng)沐雨三十年，中國資本市場開始進(jìn)入全方位高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期。培育健康投資文化，加強(qiáng)投資者教育，不僅是保護(hù)投資者合法權(quán)益的基本要求，也是促進(jìn)資本市場在新發(fā)展時(shí)期行穩(wěn)致遠(yuǎn)的必要前提。在此宏觀背景之下，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心《我國證券投資者教育的效率分析與制度建構(gòu)》課題組（以下簡稱“課題組”）立足于構(gòu)建我國投資者教育的長效體系，持續(xù)追蹤國際上投資者教育研究前沿，自2016年開始連續(xù)五年開展全國范圍內(nèi)投資者教育問卷調(diào)查，累計(jì)回收調(diào)查問卷91420份，為相關(guān)研究提供了足夠量級的數(shù)據(jù)支撐。在投教研究領(lǐng)域多種版本的調(diào)查中，本課題組是首個(gè)從“投資者（受教者）”與“投教工作者（施教者）”兩個(gè)維度同時(shí)開展問卷調(diào)查并據(jù)此進(jìn)行比對分析的團(tuán)隊(duì)。2020年度的調(diào)查設(shè)計(jì)依然保持了投資者和投教工作者兩份問卷的格局，其中，投教工作者問卷包括了投教工作者基本信息、金融機(jī)構(gòu)投教資源投入狀況、投資者教育工作現(xiàn)狀難點(diǎn)及存在問題三個(gè)部分；投資者問卷則涵蓋了投資心理、投資者基本信息、投資者教育現(xiàn)狀、投資者基礎(chǔ)與專業(yè)金融知識(shí)測試四個(gè)部分。為了使問卷調(diào)查結(jié)果更具可信度與解釋力，2020年度的調(diào)查首次采用將問卷調(diào)查數(shù)據(jù)與投資者實(shí)際交易數(shù)據(jù)相結(jié)合的方法，即將投資者的問卷結(jié)果與其實(shí)際交易信息一一匹配，以此深入探討投資者教育與投資者行為之間的作用機(jī)制與影響關(guān)系。兩類數(shù)據(jù)的匹配分析，既有利于解決單純使用問卷調(diào)查方式的數(shù)據(jù)噪音問題，也補(bǔ)充了交易數(shù)據(jù)所缺乏的投資者心理和金融教育狀況等信息。本次調(diào)查共回收有效問卷14451份（其中：投資者問卷9656份，投教工作者問卷4795份）。課題組對問卷調(diào)查數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)進(jìn)行了多維度的分析比對，形成了2020年度中國投資者教育的詳細(xì)調(diào)查報(bào)告。下面簡要介紹報(bào)告的部分結(jié)論。