8月24日，金春股份（300877.SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板，作為創(chuàng)業(yè)板新規(guī)下的第一批新股，今日開(kāi)盤(pán)48.00元，盤(pán)中最高漲幅100.52%，最高價(jià)61.24元，最終漲幅92.53%，收盤(pán)58.80元。

    上市首日接近翻一倍，金春股份有何看點(diǎn)呢？

    一

    下游市場(chǎng)擴(kuò)張

    助力打開(kāi)行業(yè)天花板

    金春股份主要產(chǎn)品水刺、熱風(fēng)和超纖非織造布，是生產(chǎn)消毒濕巾、口罩等民用和醫(yī)用防護(hù)品的原材料。

    從下游市場(chǎng)來(lái)看，未來(lái)非織造布行業(yè)空間較大。主要下游市場(chǎng)包括醫(yī)療衛(wèi)生類紡織品、用即棄衛(wèi)生用品。

    醫(yī)療衛(wèi)生類紡織品市場(chǎng)：隨著人口老齡化加劇、居民消費(fèi)水平提高，消費(fèi)者在藥品與醫(yī)療器械方面支出意愿與能力同步提高，疊加今年的疫情影響，消費(fèi)者對(duì)口罩類疾病防護(hù)產(chǎn)品需求得到放大，行業(yè)整體呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。另外，現(xiàn)階段我國(guó)一次性醫(yī)用非織造紡織品市場(chǎng)滲透率僅有5%左右，遠(yuǎn)低于北美市場(chǎng)90%，甚至低于亞太市場(chǎng)平均水平16%，未來(lái)需求增長(zhǎng)空間較大。

    用即棄衛(wèi)生用品市場(chǎng)包括嬰兒紙尿褲、女性衛(wèi)生用品和成人失禁用品三類。我國(guó)此類產(chǎn)品滲透率與發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在較大差距，尤其我國(guó)嬰兒紙尿褲和成人失禁用品的使用比例遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。以2019年為例，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，中國(guó)新生兒數(shù)量為1465萬(wàn)人，65歲及以上的老人達(dá)1.76億人，日益增長(zhǎng)的用戶群體使得中國(guó)嬰兒及成人失禁用品的需求不斷增加，疊加滲透率不斷提升，未來(lái)市場(chǎng)空間較大。

    在下游市場(chǎng)逐漸成長(zhǎng)的前提下，非織造布有望同步打開(kāi)行業(yè)天花板。

    二

    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已成紅海

    龍頭有望受益于集中度提升

    據(jù)招股書(shū)披露，水刺非織造布為公司核心產(chǎn)品，營(yíng)收貢獻(xiàn)比例超過(guò)80%。

    水刺非織造布行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已成紅海，目前競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，呈現(xiàn)完全競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。主要由于隨著水刺非制造布行業(yè)近年來(lái)快速擴(kuò)張，大量中小企業(yè)入局，帶來(lái)了大量低端同質(zhì)化產(chǎn)品。

    在供給側(cè)改革的倡導(dǎo)下，伴隨著人們生活品質(zhì)提高，以及下游市場(chǎng)品質(zhì)要求的提升，大量低端落后產(chǎn)能有望逐步出清，行業(yè)集中度有望得到提升。對(duì)于已上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，有更高的品牌知名度和更強(qiáng)的資本實(shí)力，有望在行業(yè)集中度提升的過(guò)程中受益。

    三

    價(jià)格戰(zhàn)壓制利潤(rùn)空間

    業(yè)績(jī)?cè)鏊倏蛛y延續(xù)

    長(zhǎng)期來(lái)看，公司受益于行業(yè)增長(zhǎng)以及集中度提升，但短期內(nèi)仍面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)仍以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主導(dǎo)，因此，公司盈利能力受到一定限制。2017年-2019年公司毛利率約為20%、凈利率約為10%，與同行平均水平相當(dāng)。

    另外，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倬哂胁豢沙掷m(xù)風(fēng)險(xiǎn)。2020年上半年公司業(yè)績(jī)暴增，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)279.33%，主要由于今年發(fā)生新冠疫情，而公司的主要產(chǎn)品可用于生產(chǎn)消毒濕巾、口罩等民用和醫(yī)用防護(hù)品，因此在需求端大幅增長(zhǎng)的情況下，公司業(yè)績(jī)暴增。但隨著疫情影響逐漸減弱，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆写蠓啪彽娘L(fēng)險(xiǎn)。

    以8月24日收盤(pán)價(jià)計(jì)，公司PE（TTM）約為37倍，取主營(yíng)業(yè)務(wù)類似的兩家公司對(duì)比：諾邦股份（603238.SH）的PE（TTM）為40，欣龍控股（000955.SZ）的PE（TTM）約為30。可見(jiàn)，公司當(dāng)前估值水平適中。