本報記者 趙學(xué)毅 見習(xí)記者 林娉瑩

    在近日的信用債市場強震下，各類發(fā)債主體的資質(zhì)與發(fā)債情況越來越受投資者關(guān)注。

    《證券日報》記者從Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年以來，廣東省共有29家上市企業(yè)發(fā)行公司債，合計募資532.66億元，高于2019年全年的515.73億元。值得一提的是，這29家發(fā)債企業(yè)的資產(chǎn)負債率均低于90%，在今年前三季度也基本實現(xiàn)盈利，僅有一家出現(xiàn)虧損。

    對此，第三方研究機構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清向《證券日報》記者表示，近期信用風(fēng)險抬頭的背景下，發(fā)債難度和成本均有所上升，資信一般的企業(yè)發(fā)債難度加大：“因此可能導(dǎo)致的客觀結(jié)果便是，小公司發(fā)債變少，看起來資信條件較好的大公司發(fā)債就相對更集中了。”

    發(fā)債企業(yè)行業(yè)不集中

    Wind數(shù)據(jù)顯示，從公司債發(fā)行人來看，在2020年有公司債發(fā)行上市的29家廣東上市企業(yè)中，各行業(yè)分布并不集中，數(shù)量相對較多的是地產(chǎn)企業(yè)，共有7家，分別為萬科、華發(fā)、金地、保利、大悅城、招商蛇口和天健。此外，這幾家房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)行時主體評級均為“AAA”。

    況玉清向記者表示：“地產(chǎn)公司因為無法股權(quán)融資，對他們而言最便宜的融資方式就是發(fā)債，因為不需要抵押物，如果可能的話地產(chǎn)企業(yè)都會優(yōu)先選擇發(fā)債融資。”

    除了房地產(chǎn)企業(yè)，29家上市公司中還有4家為醫(yī)療相關(guān)企業(yè)，分別為華大基因、海普瑞、東陽光和和佳醫(yī)療，其發(fā)行時主體評級均有“AA”及以上。其中，海普瑞發(fā)行的“20海普瑞”發(fā)行額最高，為8.7億元；其次為華大基因發(fā)行的“20華大01”和“20華大02”，合計發(fā)行總額5億元。

    中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長、教授盤和林向《證券日報》記者表示：“對于非房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)來說，其本身缺乏抵押品，所以一般發(fā)債企業(yè)應(yīng)該處于防御性行業(yè)，比如醫(yī)療行業(yè)，其在長周期上經(jīng)營十分穩(wěn)健，債券違約率低。而醫(yī)療企業(yè)會選擇公司債，則是因為醫(yī)療企業(yè)不愿意稀釋股權(quán)，其本身有一定競爭壁壘，從財務(wù)角度來說，股權(quán)融資資本成本相對較高。”

    從發(fā)行金額看，2020年發(fā)行公司債金額在10億元以上的共有17家，其中單項金額最高的是深圳能源所發(fā)行的“20深能Y1”和金地所發(fā)行的“20金地01”，發(fā)行總額均分別為30億元。

    發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)負債率均低于90%

    值得一提的是，按2020年三季度財務(wù)數(shù)據(jù)，前述29家在今年發(fā)公司債的上市企業(yè)資產(chǎn)負債率均在90%以下，更有18家在70%以下。其中，資產(chǎn)負債率最低的前三家分別為華大基因、溫氏股份和海普瑞。

    而在經(jīng)營層面，今年前三季度，僅有一家為虧損，其它上市公司基本都實現(xiàn)了歸母凈利潤為正。其中，華大基因在期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入67.52億元，同比增長225.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤27.05億元，同比增長901.68%；營收與凈利潤的同比增長率均位列第一。

    對此，盤和林表示：“在財務(wù)上，企業(yè)盈利和低負債是企業(yè)發(fā)債的地基，高盈利和低負債代表著企業(yè)未來有更好的融資回旋余地，有緩沖地帶。當然，投資人也要更重視企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流。”

    盤和林進一步說道，實際上，很多債務(wù)違約的發(fā)生不是因為沒有利潤，而是因為現(xiàn)金流斷裂。“對于最近違約頻發(fā)的信用債，一般需要鑒別企業(yè)行業(yè)的發(fā)展趨勢，如果企業(yè)還有發(fā)展空間，處在一個成長期的行業(yè)當中，那么信用債可以和股權(quán)融資結(jié)合，以債轉(zhuǎn)股或者債換股的方式脫困，也可以謀求政府援助。”

    況玉清則提示稱，投資者不能只簡單地根據(jù)合并財務(wù)報表數(shù)據(jù)判斷債券風(fēng)險及機會，還應(yīng)該關(guān)注發(fā)債主體的個別報表數(shù)據(jù)，近期的債券違約事件也暴露出一個極具代表意義的陷阱：“有些發(fā)行人為了獲取高信用評級、降低發(fā)債成本和難度，往往會將旗下控制權(quán)不足夠高但財務(wù)表現(xiàn)足夠優(yōu)秀的子公司強行納入合并報表范圍，以粉飾報表，他們的合并報表數(shù)據(jù)往往是‘金玉其外敗絮其中’，隱藏著巨大的風(fēng)險，且此舉極具迷惑性，很多債券投資者容易掉入這一陷阱。”

（編輯 白寶玉）