虎嗅注：阿里巴巴的新零售事業(yè)版圖近幾年擴張的很快，很大程度上得益于對線下零售巨頭的投資或收購，比如阿里在2016年投資三江購物、2017年入股聯(lián)華超市、新華都等，而這些得到阿里巴巴青睞的上市公司，也一度都在短時間內(nèi)得到了較高的估值和暴漲的股價。但是就這些零售企業(yè)現(xiàn)在的狀況來看，阿里的打造“新零售樣板間”計劃今年得要再加把勁了。

    阿里巴巴自2016年10月首次提出“新零售”概念以來，持續(xù)投資或收購以線下零售業(yè)務為主的上市公司，包括三江購物、聯(lián)華超市、新華都、高鑫零售等，這些公司的特點是低估值、盈利能力疲弱，急需有所改變。

    來自線上的“顛覆者”同樣面臨瓶頸。中國電子商務市場在過去5年里平均年增長率高達43%，但如今線上銷售額已占到社會零售總額的大約五分之一，再想維持高增長變得越來越困難。當線上銷售額與社會零售總額的比例趨于穩(wěn)定時，阿里提出了“新零售”戰(zhàn)略，推動線上線下融合。

    但至今，相比剛宣布投資后的股價高漲，這些被投資公司的后續(xù)財報并沒有獲得明顯改善，于是股價又出現(xiàn)持續(xù)性下跌。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截止2018年1月29日，相比于剛宣布后的暴漲，三江購物的股價已累計下跌62%、新華都累計下跌43.6%、聯(lián)華超市累計下跌28%、蘇寧云商累計下跌33%（自2015年8月計算）。

    如果說2016年底至2017年，是跑馬圈地的階段，“新零售”還是一個頗為模糊的戰(zhàn)略，并不具備立即執(zhí)行的可能，投資者并未從中看到持續(xù)穩(wěn)定的機會，造成急買急拋。對阿里來說，2018年需要打造幾個成功的“樣板間”，讓想法可執(zhí)行。

    縮水的市值

    三江購物是阿里第一筆投資線下商超的交易，至今已有一年多，相比其他時間更近的交易，三江購物更具代表性。目前來看，雙方投后的整合并沒有達到資本市場當初的高預期。阿里在2016年10月宣布“新零售”戰(zhàn)略后一個月，便宣布入股三江購物，以21.5億元占其32%股權(quán)。

    阿里的投資使其股價在隨后的20個交易日內(nèi)累計上漲了310%，但至今仍未改變?nèi)徫镞B續(xù)三年營收增速下滑的趨勢，在2017年年報依然增速下跌7.78%（營業(yè)總收入37.77億元）。事實上，如果截取最近三年三江購物年報的營收同比增長率，其下滑趨勢在加大，2015年是-1.95%（43.57億元），2016年是-6%（40.96億元），2017年是-7.78%（37.77億元）。

    對于利潤指標來說，三江購物在2017年有所好轉(zhuǎn)，在前三季度實現(xiàn)了0.95億元的凈利潤，同比增速為23.83%。但2017年整個超市行業(yè)的凈利潤都增幅可觀，永輝超市更是實現(xiàn)了13.92億元，70.74%的同比增幅，相比之下三江購物凈利潤基數(shù)更小。截止2018年1月29日，三江購物的總市值為80.71億元。

    類似的情況也出現(xiàn)在聯(lián)華超市和新華都上。阿里于2017年5月與易果生鮮簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，阿里向易果生鮮購入聯(lián)華超市18%股權(quán)，成為聯(lián)華超市第二大股東。由于港交所沒有當日漲跌幅限制，復牌次日聯(lián)華超市實現(xiàn)了24.44%的漲幅。

    在零售業(yè)，聯(lián)華超市并不是很優(yōu)質(zhì)的標的。在香港上市的聯(lián)華超市，其自2014年以來連續(xù)營收增速下滑，2017年中報依然下滑6.16%（143.3億元人民幣）。凈利潤更是出了問題，聯(lián)華超市自2012年中報以來，僅在2016年實現(xiàn)了增長，其他時間的同比增速都在下跌，2017年中報更是下滑了？263.7%，虧損0.05億元人民幣。

    若將聯(lián)華超市自2012年以來的歷年凈利潤相加，總額為虧損5.28億元人民幣。截止2018年1月29日，聯(lián)華超市的總市值為31.8億港元。

    新華都的情況比聯(lián)華超市稍好。阿里于2017年9月宣布入股新華都，復牌后新華都出現(xiàn)了7個漲停板，累計漲幅達113%。新華都于2016年扭虧為盈，實現(xiàn)了0.49億元的凈利，2015年則為虧損3.94億元。但2017年Q3，新華都又再次陷入虧損，凈虧損0.11億元，同比下滑接近一倍。截止2018年1月29日，新華都的總市值為62.16億元。

    新華都是福建省的連鎖超市龍頭企業(yè)，永輝超市亦起家于福建省，但以生鮮為特色的超市業(yè)務遍布全國，2015年8月和2017年12月京東與騰訊分別入股永輝超市。永輝超市的業(yè)績是行業(yè)內(nèi)的佼佼者，其2016年實現(xiàn)了492億元的營業(yè)收入，同比增長16.82%，及12.14億元的凈利潤。

    2017年Q3永輝的營收增速依然保持了20%的高增長，永輝Q3的營業(yè)收入為150億元，相比之下，同期三江購物-6.78%（9.39億元）、新華都2.84%（16.54億元）、聯(lián)華超市-6.16%、高鑫零售3.14%的營收增長相形見絀。截止2018年1月29日，永輝超市的總市值為1072億元，蘇寧云商的總市值為1246億元，二者的差距在2017年內(nèi)不斷縮小。

    高鑫零售是繼銀泰百貨、聯(lián)華超市之后，阿里投資的第三家全國性線下零售企業(yè)。2017年11月，阿里擬投入約224億港幣，直接和間接持有高鑫零售36.16%股權(quán)。高鑫零售是中國規(guī)模最大的大賣場運營商，運營446家大賣場，旗下有歐尚和大潤發(fā)兩大品牌。2016年營收為1009億元，同比增長4.27%，凈利潤25.71億元。

    自此，阿里已涉足零售業(yè)態(tài)的3C家電連鎖（蘇寧）、百貨業(yè)（銀泰）、超市便利店（三江、百聯(lián)、聯(lián)華）、商超賣場（高鑫）。

    在阿里提出新零售戰(zhàn)略之后，高鑫零售是真正有分量的一筆交易，此前的諸多投資標的，要么僅是區(qū)域性的，要么財務情況較差。之所以阿里在初期會投資這些標的，一位業(yè)內(nèi)人士強調(diào)：“這種策略是阿里的一貫做法，先找‘后進生’入股布局，然后對其改造，這些公司的改革意愿也較強，再拿改造后的‘樣板間’去吸引其他人。”

    一位阿里公司人士對《財經(jīng)》記者說，“雖然阿里投資三江購物有一年多時間，但雙方的很多想法還沒有顯現(xiàn)出來，2017年依然是播種期，可能在2018年Q2會有明顯的結(jié)果。”

    按照以上邏輯，雖然在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)線下零售的頹勢很困難，但如果能成功打造具備顛覆潛質(zhì)的“新零售樣板間”，讓投資者看到清晰的路徑，將是不錯的方案。

    超前的戰(zhàn)略急需落地

    雖然“新零售”的理念很美好，但其與線下零售商如何落地合作？具體模式是什么？依然是個“謎”。

    在阿里入股三江購物時，三江購物曾遭到上交所多次問詢，問詢函中的疑問包括了雙方在“新零售”方面的具體合作模式和盈利模式等。

    但三江購物的回應只有寥寥數(shù)語，對具體模式絕口不提。在2016年11月三江購物與上交所的問詢函往來中，上交所問：請你公司（三江購物）說明擬與阿里巴巴集團合作構(gòu)建“新零售”的具體合作模式和盈利模式，對“新零售”模式的成熟度、行業(yè)內(nèi)線上線下合作案例的實踐效果進行分析，并就該模式相關(guān)經(jīng)營風險、市場風險進行風險提示。

    三江購物的回復僅為：“新零售”的商業(yè)模式尚處在提出與探索階段，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)存在的線上線下合作案例不是“新零售”的商業(yè)模式，向“新零售”轉(zhuǎn)型對公司經(jīng)營業(yè)績的影響仍存在一定不確定性。

    一位業(yè)內(nèi)人士解讀說，這個回復只是在說以前的模式不是“新零售”，但至于什么是、會有什么風險，完全沒說，只是讓投資者注意風險，態(tài)度很“硬”。

    在上交所第二封問詢函的追問中，三江購物披露了未來對“超市門店全渠道改造項目”的規(guī)劃。其中，三江購物為此將投入16.74億元，這筆錢對于三江購物來說很多，三江購物2016全年凈利潤僅為1億元。

    這筆錢的73%擬來自新募集的資金，為12.21億元，這部分全部用于固定資產(chǎn)投資。這些改造主要包括建筑工程安裝、設備投資等項目，例如信息化建設、空調(diào)和制冷系統(tǒng)改造和安裝、超市配電系統(tǒng)改造和安裝、超市照明系統(tǒng)的改造和安裝、懸掛鏈、輸送線及提升機、地推式貨架、手動液壓車等設備采購。

    值得注意的是，懸掛鏈是盒馬鮮生大規(guī)模使用的“特別武器”。在盒馬鮮生店內(nèi)，屋頂處可以看到鏈條式的傳送帶。利用這套“懸掛鏈系統(tǒng)”，盒馬可以在10分鐘內(nèi)，將線上下達的訂單在店內(nèi)揀貨打包，懸掛后幾十秒內(nèi)快速周轉(zhuǎn)至后臺合單裝箱，再派發(fā)至配送人員手上。

    一位業(yè)內(nèi)人士表示，如此大額的資金用于固定資產(chǎn)投資，說明阿里正在打造“新零售”的“樣板間”。三江購物、新華都這些公司本身業(yè)績不好，阿里的慣用手段是先投資這些‘后進生’，他們也更有意愿做出改變，然后再打造出可復制的成功樣板，通過這個樣板去激發(fā)線下零售商合作的意愿。

    當真的有一天線下零售商大規(guī)模接入阿里平臺時，阿里已經(jīng)通過歷年雙十一購物洪峰的訓練，具備了足夠的技術(shù)能力，這些改變將在2018年漸漸顯現(xiàn)。

    三江購物回復上交所稱，改造計劃將分三年逐步實施。并對這筆“新零售”投入給出了預期回報：預計稅后內(nèi)部收益率19.07%，預計稅后投資回收期為7年。

    另外，在線下超市與阿里的合作中，必須要剝離煙草業(yè)務。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，煙草批發(fā)及零售被列為禁止外商投資的產(chǎn)業(yè)，而杭州阿里巴巴澤泰信息技術(shù)有限公司是外商投資企業(yè)法人獨資企業(yè)，若引入為戰(zhàn)略投資者，需停止從事與煙草零售有關(guān)的業(yè)務。三江購物與新華都都剝離了煙草業(yè)務，為阿里澤泰入股掃清障礙。

    電商分析師李成東認為，目前阿里的線下零售業(yè)態(tài)已經(jīng)包括了購物中心、超市、便利店等。最近入股高鑫零售后，順勢將勢力延伸至大賣場，進一步完善了業(yè)態(tài)。從地理位置來看，阿里目前仍然聚焦在華東地區(qū)。三江購物和新華都分別是浙江和福建的地方性連鎖超市，銀泰、聯(lián)華和高鑫（41%的門店在浙江、江蘇、上海）的強勢區(qū)域也都在華東。

    在美國，亞馬遜也在積極的投資線下零售業(yè)，但亞馬遜的目標更清晰，收購后的整合動作也很多。2017年6月，亞馬遜宣布以137億美元收購全食超市，全食超市于收購完成后退市，這是亞馬遜史上規(guī)模最大的收購。

    亞馬遜在收購完成后的第一天，便將全食超市商品的價格降低。據(jù)彭博社報道，在曼哈頓東57街的全食超市店面，有機富士蘋果的價格從每磅3.49美元降至了每磅1.99美元；有機烤雞從13.99美元降至了9.99美元，這些降價的商品均有橙色標志，上面寫著“全食超市+亞馬遜”。此外，亞馬遜還把旗下智能音箱Echo在一些全食超市上架銷售。

    亞馬遜亦通過全食超市來改善自己的生鮮業(yè)務。據(jù)數(shù)據(jù)分析公司OneClickRetail數(shù)據(jù)顯示，2017年最后4個月，全食超市售賣的商品推動了亞馬遜生鮮（AmazonFresh）銷售額增至1.35億美元，較此前的4個月增長35%。

    “亞馬遜之所以能夠有這么多動作，是因為它收購了全食超市，并且令其退市了。”一位分析人士說，阿里除了在銀泰百貨中是第一大股東，其他幾個都缺乏控制權(quán)，所以不可能像亞馬遜一樣對全食超市的商品售價進行干預，缺乏控制權(quán)在客觀上拖慢了整合進度。

    “線下零售的限制因素很多，不會像線上那樣在短期內(nèi)就取得成功。”上述人士說，他認為一年時間對于阿里來說依然在布局期，如果不考慮短期收益，阿里2017年在覆蓋面上的布局更加有成果，但2018年需要有投資后的整合案例。