產(chǎn)品凈值下跌并非洪水猛獸，因為更重要的是長期投資理念，不能以短短一個月的價格波動來評判產(chǎn)品好壞。

    作為股份制銀行第一家落地的理財子公司，光大理財有限責(zé)任公司（下稱“光大理財”）近期對標(biāo)公募基金，推出全市場第一款權(quán)益類銀行理財產(chǎn)品。縱觀銀行理財?shù)陌l(fā)展史，國內(nèi)第一款人民幣理財產(chǎn)品“陽光理財B計劃”正是2004年由光大銀行推出的。

    從銀行第一款人民幣理財產(chǎn)品到理財子公司第一款權(quán)益類產(chǎn)品，中國光大銀行首席業(yè)務(wù)總監(jiān)、光大理財有限責(zé)任公司董事長張旭陽一直都是見證者。

    近期，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者專訪了張旭陽，他認(rèn)為，低利率環(huán)境中在為投資者尋找更好的投資回報資產(chǎn)的時候，一方面靠交易能力，在利率波動中獲得資本利得，一方面需要加強對權(quán)益品種的布局。銀行理財作為一個全天候、多策略投資平臺，必須在這方面為投資者提供可供選擇的投資品種，也需要思考不同的路徑來提供這樣的產(chǎn)品。

    銀行也有好的權(quán)益類理財

    《21世紀(jì)》：隨著光大理財產(chǎn)品線的豐富，5月光大開行業(yè)之先，推出投資股市的主動管理型產(chǎn)品，監(jiān)管最近也在發(fā)聲鼓勵銀行理財資金入市，而傳統(tǒng)模式是通過基金委外的方式。運作模式上，光大理財將會發(fā)生怎樣的變化？

    張旭陽：在為投資者尋找更好的投資回報的資產(chǎn)的時候，一方面靠交易能力，在利率波動中獲得資本利得，二是需要加強對權(quán)益品種的布局，三是加強對另類資產(chǎn)的布局。銀行理財作為一個全天候、多策略投資平臺，必須在這方面為投資者提供可供選擇的投資品種，也需要思考不同的路徑來提供這樣的產(chǎn)品。

    通過委外FOF、MOM的形式投資股權(quán)是個很重要的方式，需要對投資顧問、基金管理人有科學(xué)、一致、穩(wěn)定的評價體系，這其中有評價、遴選、再平衡的過程。但隨著銀行自身理財能力的提升，在某些主題和品種上，不排除依據(jù)自身投研能力發(fā)行產(chǎn)品，特別是自己管理的股票型產(chǎn)品。前一種模式讓我們作為“買方的買方”更好地理解市場運行邏輯，專注不同機構(gòu)的核心能力，后一種模式讓我們更好地去理解市場價格波動的階段性主導(dǎo)因素。

    作為一個專業(yè)投資者，我們也看到了A股市場的一些投資機會，據(jù)我了解，今年上半年很多銀行理財公司發(fā)行產(chǎn)品中風(fēng)險評級三級及以上的產(chǎn)品占比提升。一些混合型的產(chǎn)品或者“固收+”的產(chǎn)品可能有20%以下的比例是投資于股票市場的，但發(fā)行量不是很大，所以并不是作為理財公司資金的管理人就可以按照主觀愿望增加比例的，我們是受到產(chǎn)品契約約束的，銀行可以投多少資金量，還得看產(chǎn)品表現(xiàn)，給投資者以信心。

    今年上半年股票型基金發(fā)行迅猛，優(yōu)秀的基金經(jīng)理管理的基金經(jīng)常出現(xiàn)“秒光”，超賣之后再配售。但投資者對銀行理財?shù)恼J(rèn)知還局限于以往的想法，認(rèn)為買股票產(chǎn)品就是去找基金公司，需要穩(wěn)健性產(chǎn)品還是要去買銀行理財，認(rèn)知差異還在。這需要銀行理財通過管理能力提升不斷累積業(yè)績基礎(chǔ)，讓投資者相信銀行也有好的權(quán)益類理財產(chǎn)品。

    實現(xiàn)目標(biāo)需要一段時間，我們需要與投資者進(jìn)行良好互動。既需要我們?nèi)ロ槃荻鵀椋残枰鎰荻鴦印ｍ槃荻鵀橹傅氖牵顿Y者對一些低風(fēng)險低流動性產(chǎn)品需求較大，銀行理財可推出一些相對比較審慎的產(chǎn)品，去滿足投資者需求。另一方面我們要逆勢而動，主動去發(fā)行一些投資股票的產(chǎn)品，但通過量化對沖等方式，使我們投資股票的產(chǎn)品波動相對較小一些，使得銀行理財投資者在初期比較容易接受。5月份光大理財發(fā)行的股票型產(chǎn)品與基金公司的股票產(chǎn)品大體沒有區(qū)別，但我們在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和投資策略上，充分發(fā)揮了大類資產(chǎn)配置的優(yōu)勢。

    最近的疫情以及整個市場的波動，導(dǎo)致了部分的銀行理財，尤其是債券投資產(chǎn)品，凈值出現(xiàn)了比較大的波動。有部分銀行理財產(chǎn)品凈值跌破1。資管新規(guī)要求成立理財子公司，一個重要目的就是打破剛兌，那么現(xiàn)在這種狀況已經(jīng)出現(xiàn)了。

    《21世紀(jì)》：處于這種狀況時，光大理財是怎么應(yīng)對的，以及客戶的反應(yīng)接受度是怎么樣的？

    張旭陽：產(chǎn)品設(shè)計思路發(fā)生了變化，希望在控制回撤和波動性的基礎(chǔ)上為投資者設(shè)計產(chǎn)品。估值方式、流動性選擇、投資策略都圍繞這一點調(diào)整。我們希望通過銷售端的產(chǎn)品組合使得投資者的產(chǎn)品不要放在一個籃子里。

    5月份以來，中國的貨幣政策發(fā)生一些變化，對于債券市場沖擊也是比較大的，10年期國債收益率跳升100BP以上，確實對債券型產(chǎn)品，特別是盯市型產(chǎn)品的沖擊比較大。

    光大理財通過組合能力的安排，一方面通過對投資品種的選擇去判研市場變化，及時通過交易進(jìn)行調(diào)倉，使光大理財產(chǎn)品的回撤幅度較小，增強投資者信心，保護(hù)了投資者的權(quán)益。

    但產(chǎn)品凈值下跌并非洪水猛獸，因為更重要的是長期投資理念，不能以短短一個月的價格波動來評判產(chǎn)品好壞。目前隨著市場利率的變化，很多理財產(chǎn)品的凈值已經(jīng)回歸到1以上。從更長的維度看，這是很好的投資者教育的機會。

    打破剛兌三要素就是風(fēng)險可隔離、風(fēng)險可計量和風(fēng)險可承受。現(xiàn)在銀行理財新產(chǎn)品都是獨立托管的，每個理財公司在資管新規(guī)約束下，每個產(chǎn)品都是獨立實體，已經(jīng)實現(xiàn)了風(fēng)險可隔離。由于市場價格不斷變化，產(chǎn)品凈值變化就反映了產(chǎn)品的風(fēng)險，風(fēng)險可計量。最后因為波動可控，對投資者整體組合影響較小，因此是風(fēng)險可承受。

    以往資管各種剛兌產(chǎn)品無形中放大了整個社會的杠桿率，到一定程度總是要“崩掉”的。因此需要通過打破剛兌使得風(fēng)險能夠被全社會分散，讓我們提前“拆雷”。

    在承受風(fēng)險的過程中，投資者也在享受相應(yīng)的收益。以往投資者只是拿到了預(yù)期收益率下的固定回報，但如果資管機構(gòu)管理能力強，實際上可以獲得更好的超額回報。這種規(guī)則讓優(yōu)秀的投資管理機構(gòu)脫穎而出，投資者將更多的資金托付給他們，從而獲得財富的有效增值。

    大類資產(chǎn)配置的危與機

    《21世紀(jì)》：今年是一個非常特殊的年份，全球央行貨幣政策寬松，低利率讓大家對大類資產(chǎn)配置更困惑。銀行理財收益率也在逐步下降，光大理財對債券市場以及資本市場的趨勢是如何判斷的，你對低利率下的居民大類資產(chǎn)配置有什么樣的建議？

    張旭陽：我們還面臨很多的不確定性。包括疫情、經(jīng)濟、地緣政治等。但有三點是確定的：

    一是人類醫(yī)療技術(shù)發(fā)展到今天，戰(zhàn)勝疫情只是時間長短的問題。

    二是中國改革開放以來積累的國民財富，以及國民韌勁，足以使得我們在疫情結(jié)束后恢復(fù)經(jīng)濟發(fā)展。同時隨著海南自貿(mào)港、完善資本市場等各項政策落地，制度性改善可以激發(fā)出國民身上的力量，中國經(jīng)濟的復(fù)蘇道路是穩(wěn)固的。

    三是某些趨勢被加強，而這些趨勢是中國的優(yōu)勢，比如大數(shù)據(jù)的利用、線上經(jīng)濟的發(fā)展，人工智能新技術(shù)突破，中國在這些方面與國際先進(jìn)的差距不大，某些領(lǐng)域還正處于全球先進(jìn)水平。新的技術(shù)帶來新的產(chǎn)業(yè)，數(shù)字化世界一些新的消費品牌與商業(yè)模式，人工智能和數(shù)據(jù)推動了新的產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈，展望未來，還是有很多機會的。

    《21世紀(jì)》：在資產(chǎn)布局上，對固收領(lǐng)域和資本市場有何側(cè)重？

    張旭陽：我們還是會側(cè)重固收類產(chǎn)品。首先這是銀行理財自身的資源稟賦所在，因為商業(yè)銀行對利率市場的變化、對信用風(fēng)險的把握、對宏觀經(jīng)濟變化的把握有優(yōu)勢，這是銀行理財?shù)膶I(yè)能力所在。所以我們肯定會以此為基礎(chǔ)去擴大資產(chǎn)管理規(guī)模，去提升管理資產(chǎn)能力。

    具體來說，首先我們會重新審視信用債和信用風(fēng)險，今年經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)了波動，會嚴(yán)格控制信用風(fēng)險下沉，不會用承擔(dān)更高的信用風(fēng)險換取投資收益，而更強調(diào)對信用風(fēng)險的精細(xì)判別，發(fā)掘投資機會。

    第二是加強利率債投資。以前銀行理財當(dāng)中這個品種比重較小，現(xiàn)在市場也有波動，但下半年不管是熊市還是牛市，都會有很多交易性投資機會。

    第三是另類投資。另類投資包括私募債權(quán)、PE投資、商品投資。另類投資的流動性低。但金融有三性——收益性、流動性和安全性，我們不想放低對安全性的需求，想要獲得收益的方式就是在流動性上有所放松，因此低流動性的另類投資會保持一定比例。不管是新老產(chǎn)品，根據(jù)資管新規(guī)，非標(biāo)的投資比例都是有限制的，并且不能錯配，我們希望把有限的可供投資的非標(biāo)資金用于服務(wù)真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

    《21世紀(jì)》：以后理財子公司跟基金行業(yè)的區(qū)別會慢慢顯現(xiàn)出來，理財子公司有多品種，而且是跨市場的投資選擇，是不是可以這樣理解？

    張旭陽：可以這么理解。但說實話，一個機構(gòu)十八般武藝樣樣精通是很難做到的。銀行理財，特別是大型銀行理財子公司，多品種、全天候、多策略的實現(xiàn)可能是借助我們的合作伙伴。有些產(chǎn)品是我們自己來管理的，有些是通過FOF、MOM管理和投資的。比如全國社保、主權(quán)基金是不做直接投資，而選擇優(yōu)秀的管理人委托管理，這也是未來銀行理財?shù)囊粋€很重要的投資策略。所以我們其實跟基金的合作關(guān)系是在不斷加強的。

    我覺得這個關(guān)系背后，只有兩個字，就是能力。你有能力能夠為我們投資者創(chuàng)造價值，你在這個行業(yè)中才有存在的意義。