5月12日，央行有關負責人在接受媒體采訪時就宏觀杠桿率表態，被市場看作是官方對宏觀杠桿率政策導向的轉變。但實際上，這并非今年以來央行首次對宏觀杠桿率上升表態“松口”。在上個月公布一季度金融數據之際，央行就釋放了特殊環境下應適當提高對杠桿率抬升容忍度的政策信號。

    此番再次強調“當前應當允許宏觀杠桿率有階段性的上升”，其背景是4月廣義貨幣（M2）和社融增速超預期，央行貨幣政策加強逆周期調控，貨幣創造和信用擴張明顯提速，以緩解疫情沖擊下經濟巨大的下行壓力。

    這延續了一季度以來的新增信貸社融高增長的趨勢，在經濟增速下滑和信用擴張提速的共同作用下，宏觀杠桿率飆升是必然的結果。國家金融與發展實驗室（NIFD）公布的最新數據顯示，一季度，我國宏觀杠桿率上升了13.9個百分點，相比之下，2019年全年才上升6.1個百分點。也就是說，僅今年一季度宏觀杠桿率的上升幅度就是去年全年的一倍之多。

    不過，受疫情沖擊，當前看待宏觀杠桿率的背景與平常年份也發生了巨大變化，拿今年的情況與去年作對比并無參考性。更準確的，應是將今年的情況與2008年國際金融危機時進行比較。當時中國經濟也面臨較大的負面沖擊，且在2008年底推出了大規模的經濟刺激計劃。2009年全年杠桿率上升了31.8個百分點，其中前兩個季度分別上升了14.2個和11.2個百分點。與之相比，今年一季度我國宏觀杠桿率的增幅低于2009年一季度。

    同時，盡管本次疫情沖擊遠甚于金融危機，但從債務擴張的角度看，本次政策刺激力度有所節制。NIFD數據顯示，2009年一季度債務規模和M2環比分別上升了11.6%和11.7%，而今年一季度這兩個指標的環比增幅僅為4.4%和4.8%。

    過去三年，控制宏觀杠桿率被看作是防范化解重大風險的主要抓手，但即便短短三年間，杠桿率的調控目標也并非一成不變。杠桿率高低與否要根據當時的經濟情況來判斷，并根據需要適當調整。過去三年，宏觀政策調控對于杠桿率的看法也從最初的去杠桿到穩杠桿，再到目前的加杠桿。

    在當前全球面臨經濟衰退的壓力下，各國的刺激政策都會推動本國宏觀杠桿率不同程度地上升，杠桿率階段性上升是為了擴大對實體經濟的支持，避免陷入“信用收縮-經濟下行”的惡性循環。合理利用杠桿來推動經濟增長，是現代金融的核心。宏觀杠桿率的高低可以作為監測金融風險的重要指標，但并非宏觀政策調控的直接目標。尤其是在當前經濟面臨巨大下行壓力的挑戰下，更不能因宏觀杠桿率的階段性大幅上升而自縛手腳，相反，這是當前實體經濟復工復產的積極信號，應當容忍這一合理上升趨勢。