張歆

    如果A股市場可以為自己做廣告，“與逾1.6億人一起建設一個總市值接近60萬億元的投融資生態系統”或許是句不錯的廣告語。在這個生態系統中，投資者支撐著投資端的流動性和活力，是生態平衡和發展的重要一環。因此，A股市場的投資者保護也是監管工作的重中之重。

    2019年5月15日，證監會舉辦啟動儀式將每年的5月15日設立為“全國投資者保護宣傳日”，至今日恰逢一周年。一年來，A股市場投資者保護“升級”：法治供給持續完善，監管效力持續提升，市場主體合規意識進一步增強，中介機構肩負起更多責任。

    首先，去年以來，A股市場投資者保護法治供給不斷增強，最大的亮點則來自于新《證券法》，其涉及投資者筆墨最重之處在于投資者保護專章，這也是增加市場活力的重要篇章。

    該專章作出了許多頗有亮點的安排，包括投資者適當性管理、區分普通投資者和專業投資者，有針對性的作出投資者權益保護安排；建立上市公司股東權利代為行使征集制度；建立普通投資者與證券公司糾紛的強制調解制度；完善上市公司現金分紅制度等。更為難得的是，新《證券法》不是簡單的強調“保護弱者”，而是肯定投資者在市場生態中的權利、影響力以及對于市場發展的杠桿力，并以法律的形式明確對于投資者權利的保護和實現。這些無疑有助于增強投資者信心，從而為激發市場活力“埋下伏筆”。

    其次，市場主體對于投資者在A股市場生態體系中的作用，有了更加清晰、準確的認知，尊重投資者、敬畏投資者、保護投資者，是各類市場主體的“本職工作”。

    筆者認為，監管部門最恰當的定位，是資本市場投資者保護制度框架的制定者，秉持市場化、法治化的理念，構建符合A股市場實際的投資者保護工作機制，乃至最終推動高質量資本市場的建設。雖然名為“投資者保護”，但這是對于投資者天然弱勢地位（例如信息獲取難度、成本、效率等）的合理救濟，其內在邏輯應該是“投資者服務”，是監管部門對投資者合理訴求的前瞻和辨識，也是對市場生態平衡的全力以赴。

    就上市公司而言，投資者的每一份信任都值得敬畏和尊重，因為正是這些信任撐起了上市公司融資、估值，也支撐其在A股市場的每一次前行。而最有價值的敬畏和尊重，是上市公司提高質量、遠離違規，有決心、有能力回報投資者。

    中介機構是連接投資和融資的橋梁。在投資者保護和服務中，應避免俯視——輕視投資者的專業度與知情權，在履行中介責任中缺位；也應避免仰視——為了爭奪客戶，吸納不適格的客戶或向其推介不合適的業務等。中介機構應主動平視投資者，與投資者共同成長。當然，這份平視也應該保持到其與上市公司等B端客戶的交流中，真正發揮好“看門人”的作用，協助上市公司一起給投資者貢獻最好的投資環境。

    中小投資者也請注重自我保護和自我增值。作為市場的適格投資人，中小投資者需要為自己的每一個決策負責。“投資有風險，入市需謹慎”，絕不僅僅是一份入市時必須簽署的格式條款，而是對自己的一份責任、對市場的一份承諾。

    第三，筆者認為，最理想的投資者保護，是以市場主體行為合規為前提的法治威懾引而不發；是增強投資財富效應，讓投資者分享經濟增長和企業成長。

    雖然新《證券法》等法治供給，給投資者保護提供了充分的司法、行政救濟，但對于違規行為的處罰并不應是目的，而是威懾和救濟手段。法治供給真正的目的是督促市場合規運行、讓心存僥幸者望而卻步。

    監管和市場主體應該將更多的注意力“配置”給激發市場活力。A股市場投資者的“潛在購買力”其實十分充足，因此，A股市場最需要的是不斷增強財富效應，讓資金想來、敢來、來了不想走，從而反饋于融資端，形成優質公司和優質資產增加、估值提升，投資財富效應再提升的良性循環。

    筆者認為，投資者不僅是市場的主體之一，也與優質上市公司一樣，共同構成了有韌性、有活力的資本市場的建設內核。在建設A股市場生態系統的“大項目”中，“保護逾1.6億投資者”是其中最重要的一環。這件大事，沒有局外人。