2月伊始，人民幣匯率走勢畫風(fēng)突變。12日，人民幣對美元匯率中間價再跌270基點(diǎn)，連續(xù)第三日下調(diào)。機(jī)構(gòu)研報指出，2019年人民幣面臨的外部貶值壓力減弱，但難逆轉(zhuǎn)為升值動力，未來走勢將更依賴基本面表現(xiàn)，預(yù)計(jì)人民幣匯率仍有輕度貶值壓力，大概率呈現(xiàn)雙向波動、彈性增大的走勢。

    2月畫風(fēng)突變

    繼前一日調(diào)低414個基點(diǎn)后，2月12日，人民幣對美元匯率中間價再下調(diào)270個基點(diǎn)，設(shè)于6.7765元。2月以來，人民幣對美元中間價還未曾有過上調(diào)，累計(jì)下調(diào)超過700基點(diǎn)。

    市場匯率表現(xiàn)同樣乏善可陳。2月1日，在岸人民幣對美元即期匯率跌336個基點(diǎn)；2月11日再跌413基點(diǎn)，日內(nèi)最多時下跌超過500基點(diǎn)；12日，在岸人民幣最低至6.7965元，較1月末高點(diǎn)回調(diào)超過1000個基點(diǎn)。

    2月人民幣匯率走勢開局不佳，與上個月的搶眼表現(xiàn)判若兩人。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年1月，人民幣對美元中間價累計(jì)調(diào)升1607個基點(diǎn)，幅度為2.34%，創(chuàng)出有數(shù)據(jù)記錄以來的歷年1月份次佳表現(xiàn)。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，進(jìn)入2019年，人民幣中間價連升三周，其中第二周升值677基點(diǎn)，周升幅近1%；當(dāng)周市場匯率升勢尤為凌厲，升值1163個基點(diǎn)，升幅達(dá)1.69%，創(chuàng)出2005年7月匯改以后的最大周升幅。

    無論在2月初快速貶值，還是在1月凌厲升值的背后，美元都扮演著不可忽視的角色。美元指數(shù)自2018年12月中旬陷入回調(diào)，連續(xù)兩個月下跌，同期一些主要的非美貨幣對美元紛紛升值，構(gòu)成前期人民幣對美元升值的重要背景。1月31日以來美元走勢峰回路轉(zhuǎn)，截至2月11日，美元指數(shù)已連漲8日，從最低95一線反彈到97上方，創(chuàng)下三年來最長連漲紀(jì)錄。面對美元強(qiáng)勢反攻，非美貨幣大多選擇回撤，人民幣順勢調(diào)整。香港市場上，離岸人民幣匯率自2月以來已連跌兩周，在岸人民幣在春節(jié)長假后則出現(xiàn)補(bǔ)跌。

    看空美元為時尚早

    2019年以來，人民幣匯率跌宕起伏，進(jìn)一步驗(yàn)證了美元對于人民幣對美元雙邊匯率的影響力。從美元角度來看，2019年人民幣匯率面臨的貶值壓力將有所減輕，但難言消退。

    2018年末以來，越來越多的人開始看淡美元，理由主要有兩點(diǎn)：其一，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長可能難以為繼。其二，美聯(lián)儲可能提前結(jié)束本輪加息周期，甚至轉(zhuǎn)而開始降息。

    以上兩方面理由均具有一定的合理性，且如果成立的話，對美元走勢將帶來深刻影響。若經(jīng)濟(jì)增長的相對優(yōu)勢被削弱、利差擴(kuò)張勢頭放緩甚至轉(zhuǎn)向收斂，勢必會減弱美元上行動力。但應(yīng)看到，美國經(jīng)濟(jì)增長只是放緩而不是陷入衰退，美聯(lián)儲對適時調(diào)整貨幣政策持開放態(tài)度并不意味著美聯(lián)儲會立刻結(jié)束加息甚至轉(zhuǎn)向降息。

    結(jié)合最近一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“一枝獨(dú)秀”局面并未發(fā)生改變，即便美國經(jīng)濟(jì)增長有所放緩，但歐洲等其他一些經(jīng)濟(jì)體增長放緩的跡象更明顯。同時，市場下調(diào)了對2019年美聯(lián)儲加息次數(shù)預(yù)測，但仍不排除美聯(lián)儲再加息一到兩次的可能性。美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)前景仍維持樂觀，反觀最近澳洲聯(lián)儲、英國央行、歐盟委員會等紛紛下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，印度央行更是意外宣布降息，全球央行紛紛“唱鴿”的環(huán)境下，相對利差的前景對美元并不構(gòu)成實(shí)質(zhì)利空。

    2019年全球經(jīng)濟(jì)增長不確定性加大，避險情緒發(fā)酵也可能對美元起到支撐。在最近這輪美元上行背后，其避險價值就被視為一項(xiàng)重要買入理由。

    總之，隨著美國經(jīng)濟(jì)增長放緩、美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，2019年美元可能難大幅上行，但全面看空美元為時尚早，并不排除美元會階段性走強(qiáng)。平安證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，2019年美元指數(shù)走勢可能不會太弱，預(yù)計(jì)美元指數(shù)會圍繞95一線雙向盤整。

    企穩(wěn)路仍長

    1月人民幣對美元升值，也不僅僅是美元走弱的結(jié)果，全球貿(mào)易局勢有所緩和、春節(jié)前傳統(tǒng)結(jié)匯旺季等都不同程度地對人民幣升值起到推動作用，但這些都是短期因素，很難構(gòu)成人民幣長期的升值動力。1月末以來，隨著美元重新走強(qiáng)，以及節(jié)前結(jié)匯等影響消退，人民幣出現(xiàn)回調(diào)并不奇怪。

    往后看，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，外部因素帶來的人民幣貶值壓力減輕，但仍可能造成持續(xù)擾動，人民幣匯率能否有效企穩(wěn)最終取決于經(jīng)濟(jì)基本面。

    從基本面角度看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于下行探底過程中，但宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)力度也在加大，政策托底經(jīng)濟(jì)增長的局面已經(jīng)形成，信用擴(kuò)張出現(xiàn)了一些積極信號，基本面預(yù)期有望逐漸迎來觸底回升的過程。一些機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2019年年中，經(jīng)濟(jì)底部將基本探明，基本面對匯率的支撐力度有望逐漸增強(qiáng)。

    與美元基本面相比，當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)基本面仍有差異，美國經(jīng)濟(jì)尚未顯現(xiàn)明顯回落，而中國經(jīng)濟(jì)下行壓力在近一階段相對突出。2019年美聯(lián)儲仍可能再次加息，而我國央行自2018年以來已多次實(shí)施降準(zhǔn)等操作，釋放流動性、放松貨幣的趨勢比較明確。

    綜合來看，一方面，美元走勢等給人民幣匯率造成的外部壓力有所減輕，但難言消退；另一方面，人民幣匯率走勢的內(nèi)在基本面有待進(jìn)一步增強(qiáng)。人民幣貶值壓力最大的階段或許已過去，但企穩(wěn)過程預(yù)計(jì)不平坦，重新轉(zhuǎn)入趨勢性升值還不現(xiàn)實(shí)。走完“下行道”，人民幣可能趟進(jìn)了“坑洼地”。2019年，人民幣匯率彈性料進(jìn)一步增大。

    觀點(diǎn)鏈接

    平安證券：雙向波動彈性增大

    考慮到2019年美元指數(shù)的盤整走勢，美國經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇后期，以及美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，人民幣匯率面臨的外部貶值壓力將大大小于2018年。但中美經(jīng)濟(jì)基本面和政策周期仍有差異，2019年人民幣對美元也難以逆轉(zhuǎn)為趨勢性升值。人民幣匯率在2019年將呈現(xiàn)雙向波動、彈性增大的走勢。

    興業(yè)研究：大概率重回震蕩

    市場已逐漸消化美聯(lián)儲轉(zhuǎn)“鴿”的影響，而歐央行在第一季度難以轉(zhuǎn)“鷹”，美國更高的政策利率和堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)限制了美元指數(shù)下行。在新的驅(qū)動事件出現(xiàn)前，美元指數(shù)很可能在95至97震蕩。人民幣短線止升，節(jié)后交易量回升下大概率重回震蕩。

    中信建投：人民幣將保持基本穩(wěn)定

    2019年，隨著提振經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)政策逐步顯效，國內(nèi)金融市場逐步開放，有利于人民幣匯率的因素正在積累。之前市場投資者對于人民幣單邊貶值的預(yù)期正在改善。人民幣匯率在波動中保持基本穩(wěn)定的趨勢不會改變。