央行15日公布的數據顯示，1月人民幣貸款增加3.23萬億元，創單月歷史新高，同比多增3284億元。央行貨幣政策司司長孫國峰表示，總體看，1月貸款同比多增主要是受宏觀調控加大逆周期調節力度、貨幣政策傳導出現邊際改善和一些季節性因素影響，穩健貨幣政策的取向并未發生改變。

    對于是否會降息，孫國峰表示，應從實際效果及利率市場化進程兩個角度分析，多關注實際的銀行貸款利率變化。

    銀行信貸投放能力提升

    “銀行普遍有‘早投放，早收益’、爭取‘開門紅’的經營傳統。”孫國峰表示，從歷史規律看，1月是全年貸款投放最多月份。今年1月新增貸款情況與去年同期情況類似，與實體經濟需求相匹配，屬合理水平，不是“大水漫灌”。考慮到春節因素，應把1、2月甚至一季度數據統籌考察，不宜對單月數據過度關注。

    此外，2018年尤其是四季度以來，央行采取了一系列措施，緩解銀行信貸供給存在的約束，疏通貨幣政策傳導機制。這些措施的效果正在顯現，貨幣政策傳導出現邊際改善，金融對實體經濟的支持力度加大。

    從市場和監管環境看，中信證券固收首席研究員明明表示，資金面持續寬松，銀行去年底的部分投資項目開始啟動。發行永續債緩解了銀行的資本補充壓力，銀行信貸投放能力提升。監管部門鼓勵銀行加大支持小微企業、民營企業融資的力度，也使得銀行加大信貸投放。此外，2018年以來票據融資火爆，為應對大量存量票據到期，銀行年初對票據投資的規模仍保持在高位。

    明明表示，一般1月新增人民幣貸款較多，主要受信貸額度和盤點結算影響，前一年積壓的融資需求一般會在下一年1月釋放。為避免優質客戶流失，銀行會在年初優先對其投放信貸。在早投放、早受益的原則下，1月銀行沖信貸動力較大。

    分部門看，數據顯示，1月住戶部門貸款增加9898億元，其中短期貸款增加2930億元，中長期貸款增加6969億元；非金融企業及機關團體貸款增加2.58萬億元，其中短期貸款增加5919億元，中長期貸款增加1.4萬億元，票據融資增加5160億元；非銀行業金融機構貸款減少3386億元。

    中國銀行國際金融研究所宏觀經濟與政策主管周景彤表示，信貸結構有所改善，金融支持實體力度不斷加強。一是中長期貸款改善，無論是住戶部門還是企業部門，中長期貸款的增長情況均較為明顯；二是新增貸款主要來自非金融企業及機關團體貸款，占比為80%，較2018年12月提高36個百分點，表明金融對實體企業的支持力度進一步增強；三是住戶部門新增貸款占比進一步降低，表明居民加杠桿步伐放緩，情況有所好轉。

    表外融資或逐漸恢復

    央行調查統計司司長阮健弘介紹，1月社會融資規模增量比上月多3.05萬億元，比上年同期多1.56萬億元。1月末社會融資規模存量同比增長10.4%，增速比上月高0.7個百分點。

    阮健弘表示，委托貸款降幅縮小，信托貸款由負轉正，這是1月社會融資規模結構出現的新特征。1月委托貸款減少699億元，分別比上月和上年同期少減1511億元和10億元，下降勢頭明顯放緩；信托貸款增加345億元，是連續十個月減少后的首次增加，比上月多增833億元。“2017年下半年到2018年，受結構性去杠桿影響，表外融資經歷了快速回落。從數據趨勢來看，預計表外融資增速雖仍下降，但降幅會有所收窄。”

    在明明看來，社融增量超預期主要源于人民幣貸款大幅增長。細項上，非標收縮態勢有所放緩，其中委托貸款降幅收窄、信托貸款由降轉升，未貼現承兌匯票規模回升幅度繼續擴大。在政策引導及資金面持續寬松的影響下，信用債市場信心有所恢復，企業債凈融資規模繼續增大，同比多增4990億元。

    交通銀行首席經濟學家連平表示，1月信托貸款由負轉正，增加345億元，并且未貼現銀行承兌匯票延續上月增長勢頭。在這樣的形勢下，長達10個月連續負增長的表外融資由負轉正，可能意味著前期金融去杠桿和監管加強的沖擊已減弱，過去一些與新規沖突的業務在一定程度上得到處置和清理，表外融資功能有望逐漸恢復。

    貸款利率下行態勢明顯

    央行數據顯示，1月末，廣義貨幣（M2）余額186.59萬億元，同比增長8.4%，增速比上月末高0.3個百分點，比上年同期低0.2個百分點。

    “1月M2增速回升是前期貨幣政策效果的集中體現。”阮健弘表示，一是央行適度增加中長期流動性供應。在2018年多次出臺政策釋放流動性的基礎上，1月再次降準釋放流動性1.5萬億元，開展定向中期借貸便利（TMLF）操作，完成2018年度普惠金融定向降準考核。這些措施都有利于保持流動性合理充裕。二是商業銀行加大資金運用，表內信貸、債券投資和股權及其他投資增加較多，推動M2增速提升。

    周景彤表示，M2增速已連續兩個月出現反彈，主要動力是貨幣政策總體呈現穩健趨松態勢以及春節前后貨幣供應的季節性擴張，預計未來M2增速將保持平穩。

    數據顯示，狹義貨幣（M1）余額為54.56萬億元，同比增長0.4%，增速分別比上月末和上年同期低1.1個和14.6個百分點。連平認為，M1增速創新低可能并不代表企業經營活力不足，而是主要與春節前的季節性特征有較為密切關系，較多企業活期存款可能由于節前大額支付行為轉移至居民賬戶。

    孫國峰強調，穩健貨幣政策的取向并沒有發生改變。具體來看，貨幣條件要與保持經濟平穩增長及物價穩定的要求相匹配，既不能松，也不能緊。要根據保持經濟穩定增長和防范系統性風險的要求，實現總量適度，優化信貸結構，同時要兼顧外部均衡，在多目標中把握好綜合平衡。

    他說，從總量看，廣義貨幣和社會融資規模合理增長，根據形勢發展變化，體現了逆周期調節的要求，節奏上也有春節等季節性因素的影響，宏觀杠桿率保持穩定，談不上“放水”；從信貸結構看，主要是加大對小微、民營企業等重點領域和薄弱環節的支持，制造業特別是高技術制造業的中長期貸款明顯加速，金融服務實體經濟的質量提升，促進經濟結構轉型升級；同時，較好地處理內外部平衡關系。總的來看，貨幣政策探索并積累了不搞“大水漫灌”又要更好服務實體經濟的經驗。

    對于是否降息，孫國峰解釋，首先要更加關注實際的貸款利率變化。去年以來人民銀行采取各種貨幣政策措施，保持流動性合理充裕，所以可以看到貨幣市場利率是下行的。貸款利率走勢也是下行的，特別是在去年最后四個月，貸款利率下行態勢比較明顯，尤其是小微企業貸款利率是下行的。同時，要看到利率市場化正在推進，推動基準利率和存貸款的市場利率兩軌合一軌，這一過程中要更多地發揮央行的政策利率對市場利率和信貸利率的傳導作用。