4月21日晚間，貴州茅臺（600519）發布2019年年報，對于茅臺成績單其實大家早在年初就心中有數，但對于公司業績“略低于預期”的困惑，以及直銷情況則更為關心。從年報具體情況看，貴州茅臺2019年基建投資增長明顯，其中僅第四季度就有11.21億元，第四季度貴州茅臺直銷收入也有較明顯增長，基本相當于前三季度總和。

    另外，作為國內白酒標桿，貴州茅臺在未來行業趨勢上也直接指出“分化加劇、集中度提升”等現象。

    利潤增速略降

    2019年貴州茅臺營業收入854億元，同比增長16.01%；凈利潤412.06億元，同比增長17.05%；基本每股收益32.8元。

    該成績與貴州茅臺在今年初發布的2019年生產經營情況基本相符，凈利潤則略好于年初公布的405億元的數值。今年第一個交易日，貴州茅臺即預計，2019年公司營收885億元，同比增長15%；凈利潤405億元，同比增長15%。

    不過貴州茅臺的業績增速明顯低于2017年和2018年的61.97%和30%，剛剛滿足公司在2019年初時公布的業績增長14%的計劃。當時即有長期跟蹤茅臺的分析人士指出，該成績“略低于市場預期”，以至于貴州茅臺在1月2日直接低開4.65%。

    另外，分季度來看，2019年第四季度，貴州茅臺營業收入244.95億元，凈利潤107.52億元，同比增速分別為10.18%和2.69%。第四季度一般為茅臺酒銷售的傳統旺季，但2019年第四季度貴州茅臺業績增速明顯低于2018年的47.56%。同時從季度業績上來看，貴州茅臺2019年度單季業績放緩趨勢明顯，四個季度業績同比增速分別為31.91%、20.29%、17.11%、2.69%，呈逐漸下降趨勢。

    在年初發布經營情況預告時，有分析指出，貴州茅臺2019年利潤明顯低于眾多券商曾預計的430億元，以至于出現“25億元利潤去哪了”的疑惑。年報顯示，貴州茅臺2019年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為31.49億元，該數據明顯高于2018年度和2017年度的16.07億元和11.25億元，貴州茅臺解釋稱增加主要是基本建設支付工程款較上期增加。

    另外，從數據上看，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金增加也主要發生在下半年，其中第三季度為9.03億元，第四季度為11.21億元。也就是說貴州茅臺2019年第四季度在基本建設上的投入已經相當于2017年全年的投入。這種情況也與貴州茅臺在去年年底時將2020年定位為“基礎建設年”的情況相符。

    對于2019年的經營情況，貴州茅臺稱企業大局保持穩定，茅臺酒產量實現恢復性向好，產品質量持續保持穩定；茅臺酒總體保持良好的市場穩定性，價格控制在合理范圍。

    在發布成績單的同時，貴州茅臺也繼續顯示其豪氣一面，宣布擬每10股派發現金紅利170.25元（含稅），共分配利潤213.87億元。

    行業分化加劇

    在股東方面，貴州茅臺2019年第四季度股東基本變化不大，除了由茅臺集團無償劃轉至貴州國有資本運營公司的5024萬股導致的茅臺集團持股減少，貴州國有資本運營公司新進入貴州茅臺前十大股東，并成為第三大股東外。其余前十大股東中，僅有北上資金陸股通增持178.80萬股、工銀上證50指數基金增持13.10萬股。

    另外，對于市場一直有疑問的直銷收入增長貢獻上，貴州茅臺年報中也得到一定程度上的體現。2019年貴州茅臺直銷收入72.48億元，與上年同期的43.75億元相比具有不錯增長，2019年前三季度貴州茅臺直銷渠道收入31億元，2019年第四季度公司直銷收入超過前三季度的總和。2019年直銷量為2651.84噸，2018年同期為2371.68噸，并未特別明顯放量。

    安信證券分析師蘇鋮近期做客證券時報·e公司直播時也曾表示：“過去兩年反腐工作任務重，直銷渠道和客戶開拓相對緩慢。從今年來看，情況會有較大改變，會有積極的效果。”他也表示這是前期貴州茅臺直銷市場“雷聲大雨點小”的重要原因。

    在系列酒方面，2019年茅臺酒單品銷售額、盈利能力持續穩居國內酒業、全球酒業第一。系列酒實現營業收入95.42億元，同比增長18.14%。茅臺王子酒完成銷售收入37.80億元，繼續保持公司產品第二大單品地位，賴茅酒、漢醬酒為10億元級單品。

    貴州茅臺提出的2020年經營目標是，實現營業總收入較上年度增長10%左右，該目標也與年初公布的保持一致。另外，貴州茅臺還提到2020年完成基本建設投資53.71億元，安全生產實現“雙百雙零三低”，環境保護符合國家規定要求。

    在整個行業方面，貴州茅臺指出，2019年，白酒行業加速推進供給側結構性改革，隨著去產能和調結構的逐步深化，行業總體呈現產出規模穩中有降、產出效益逐步提升的新特征，具有品牌、品質、渠道等優勢的酒企，處于競爭上游，引領行業不斷實現高質量發展。

    貴州茅臺還指出，在白酒行業由高速度增長邁向高質量發展的新階段下，行業主要呈現以下三個發展趨勢：一是品質至上。在居民收入提高和消費持續升級背景下，以名優白酒為代表的品質消費，更加契合消費者日益增長的美好生活需要；二是分化加劇。市場競爭逐步進入擠壓式增長和結構性繁榮新常態，大酒企、名優品牌市場競爭優勢更加明顯；三是集中度提升。行業市場份額將加速向優勢品牌、優勢產能和優勢產區集中，行業結構不斷升級，整體格局不斷優化，業內外整合活動日趨頻繁。