李文

    隨著東方財富2024年中報出爐，A股券商行業中報披露正式開啟。

    近期密集披露的中期業績快報等公告，已經可以管窺上市券商“期中考”輪廓。今年上半年，部分券商業績承壓，券商之間業績表現分化較為明顯，投資收益或成為分水嶺。目前來看，預計業績增幅較大的券商，普遍表示其在報告期內投資收益實現較大增幅，帶動業績增長。而預計業績下滑的券商則多提到，證券投資業務表現不佳。

    實際上，近兩年，在手續費以及傭金類業務景氣度下行的背景下，自營投資業務成為不少券商業績的核心驅動。進一步解析，今年上半年，持續加大固收配置的券商投資收入穩中有增，權益及衍生品規模較大的券商投資表現明顯承壓。不過，業績預告并不代表證券行業整體業績情況，還可能存在一定偏離。目前已發布業績預告的券商大多業績波動相對較大，其余券商業績波動可能相對更低。當然，券商之間業績顯分化，既是市場環境在券商業務上的直接反映，也是券商自身實力與戰略差異性的體現。

    筆者認為，除了結合一些業績數據評價券商的中期表現之外，行業上半年呈現出來的一些新業態，比單純的靜態數據更值得分析解讀，也是給券商“期中考”打分的重要指標。券商上半年在市場平淡中積極轉型，結合相關政策積極部署落實、在業務發展方向等方面做出改變、探索和轉型，都是可圈可點的“加分項”。另外，監管層對于券商投行等多項業務進行了更為細化、高效的監管。券商能否合規展業，也是業績是否“達標”的關鍵。

    新“國九條”出臺后，證監會也發布多項政策，進一步明確券商職責定位，強化其服務實體經濟和投資者的能力。上半年，券商著力于強化功能性定位，聚焦主責主業開展執業，加強投行能力和財富管理能力建設。比如，投行業務加大對“五篇大文章”、新質生產力的股債融資支持，發力并購重組業務；財富管理業務方面則更加注重投資者長期回報；推動中長期資金入市力度等等。而一些投行項目的運作會經歷較長周期，財富管理轉型階段性成果，也并不一定能夠及時、明確地反映在財報之中，甚至有部分券商還在經歷轉型的“陣痛期”。但是，在一系列轉變中，回歸本源、提升服務實體經濟質效正在逐漸成為券商執業的底色。

    轉型是券商上半年的關鍵詞之一，其中研究所轉型頗受市場關注。公募費率改革逐步落地，改變了券商與公募基金之間的合作模式及行業競爭格局，不少券商面臨人才流失以及業務轉型的壓力，但也必須盡快調整業務模式，尋求專業化、特色化、差異化發展，以研究服務能力構建競爭壁壘。不可否認的是，短期內券商研究業務的利潤水平會受到影響，但長期看來，可以推動券商在投研服務方面向高質量專業化轉型，同時促進行業有序競爭。

    “提質增效重回報”也是券商上半年的工作重點，在聚焦主責主業的同時，券商通過優化分紅機制，回購等多種方式切實提升投資者獲得感。近日，上市券商的首份中期分紅預案發布，年內已有30余家券商表態將進行中期分紅。而主動壓實中介機構責任、加強風控等等，這些難以以數據形式量化的“加分項”，都在為券商高質量發展夯實基礎。此外，為督促投行歸位盡責，中證協擬建設投行業務自律監管平臺，提升投行業務自律管理工作自動化和智能化水平。這些監管措施，在給券商提出高標準的執業要求的同時，也倒逼券商合規展業。

    筆者認為，評價券商“業績”，既要復盤短期業務表現，也不妨拉長觀察時間。今年3月份，監管層首次明確證券行業中長期發展規劃，提出通過5年左右時間，形成10家左右優質頭部機構引領行業高質量發展；到2035年形成2—3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構。一流投行的誕生不是一朝一夕之功，未來不遠，中資券商的表現值得期待！