本報(bào)記者 孟珂 張薌逸

    中長(zhǎng)期資金是維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行的“壓艙石”“穩(wěn)定器”。今年年初，中央金融辦等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施方案》），圍繞中長(zhǎng)期資金入市的卡點(diǎn)、堵點(diǎn)，在長(zhǎng)期投資考核制度、投資政策、市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)等方面作出一系列制度安排。

    中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，《實(shí)施方案》旨在通過(guò)系統(tǒng)性的制度設(shè)計(jì)和資金引導(dǎo)，推動(dòng)商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、公募基金等中長(zhǎng)期資金持續(xù)進(jìn)入A股市場(chǎng)，提升市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性。政策實(shí)施以來(lái)，中長(zhǎng)期資金入市的速度和規(guī)模顯著提升，為資本市場(chǎng)注入了長(zhǎng)期穩(wěn)定的新鮮血液，“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的市場(chǎng)生態(tài)正逐步走向成熟。

    “長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”正逐步形成

    《實(shí)施方案》從三方面推動(dòng)了資本市場(chǎng)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”投資風(fēng)格的形成。

    其一，重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步加大入市力度，明確穩(wěn)步提高中長(zhǎng)期資金投資A股規(guī)模和比例的具體安排。

    從政策效果來(lái)看，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)正加速落地。今年1月份、3月份，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局批復(fù)開(kāi)展保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)第二批試點(diǎn)項(xiàng)目，規(guī)模共計(jì)1120億元。5月份，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局批復(fù)同意開(kāi)展第三批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)。隨著第三批試點(diǎn)600億元資金落地，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)總規(guī)模將累計(jì)達(dá)2220億元。

    其二，《實(shí)施方案》突出建立三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制。對(duì)此，川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，延長(zhǎng)投資周期，優(yōu)化長(zhǎng)周期考核機(jī)制，有助于淡化市場(chǎng)短期波動(dòng)，強(qiáng)化長(zhǎng)期投資邏輯。

    《實(shí)施方案》印發(fā)以來(lái)，公募基金長(zhǎng)期投資改革穩(wěn)步推進(jìn)。5月7日，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，提出“對(duì)基金投資收益全面實(shí)施長(zhǎng)周期考核機(jī)制，其中三年以上中長(zhǎng)期收益考核權(quán)重不低于80%”。

    與此同時(shí)，三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制也已經(jīng)推廣至企業(yè)年金等長(zhǎng)線資金。6月13日，人力資源和社會(huì)保障部披露《2025年一季度全國(guó)企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要》，在投資管理情況部分新增“近三年累計(jì)收益率”一項(xiàng)。

    “全國(guó)企業(yè)年金基金首次公布了近三年累計(jì)收益率，表明全國(guó)企業(yè)年金基金的投資考核導(dǎo)向正向長(zhǎng)期轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制將逐步落實(shí)。”陳靂說(shuō)。

    在董忠云看來(lái)，《實(shí)施方案》建立了與長(zhǎng)期資金特性相匹配的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，使得長(zhǎng)期資金能無(wú)懼短期波動(dòng)干擾，更專注于長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，有效緩解了長(zhǎng)期資金因短期業(yè)績(jī)壓力，過(guò)度關(guān)注短期趨勢(shì)的“投資期限錯(cuò)位”困境，顯著提高了資金對(duì)權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)的容忍度，使“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”更具可行性。

    “考核機(jī)制改革將降低短期業(yè)績(jī)壓力，推動(dòng)險(xiǎn)資、企業(yè)年金、養(yǎng)老基金等逐步轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資。”南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝表示，險(xiǎn)資、養(yǎng)老基金等中長(zhǎng)期資金通過(guò)權(quán)益投資比例上限放寬、考核周期拉長(zhǎng)、產(chǎn)品創(chuàng)新等舉措，為A股市場(chǎng)注入超萬(wàn)億元增量資金，推動(dòng)市場(chǎng)從“規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“價(jià)值導(dǎo)向”。

    其三，《實(shí)施方案》提出，“優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)。引導(dǎo)上市公司加大股份回購(gòu)力度，落實(shí)一年多次分紅政策。推動(dòng)上市公司加大股份回購(gòu)增持再貸款工具的運(yùn)用。”

    董忠云表示，《實(shí)施方案》優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)，在資產(chǎn)端可以提升上市公司質(zhì)量，在交易端可以豐富適合中長(zhǎng)期資金投資的產(chǎn)品并熨平市場(chǎng)波動(dòng)，顯著降低了中長(zhǎng)期資金入市的制度障礙。

    陳靂認(rèn)為，政策松綁下，保險(xiǎn)資金權(quán)益投資比例上限提高，個(gè)人養(yǎng)老金制度擴(kuò)圍，合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII/RQFII）準(zhǔn)入簡(jiǎn)化，同時(shí)，產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，科創(chuàng)板主題基金、REITs擴(kuò)容等，為中長(zhǎng)期資金提供更多投資選擇，滿足其多樣化的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好和資產(chǎn)配置需求。

    疏通堵點(diǎn)優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)

    《實(shí)施方案》印發(fā)以來(lái)，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金加速入市、構(gòu)建“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”市場(chǎng)生態(tài)方面取得了顯著成效。

    目前，中長(zhǎng)期資金入市在投資范圍、產(chǎn)品供給與需求匹配度以及考核與激勵(lì)機(jī)制等方面仍存在一些亟待完善的問(wèn)題。

    對(duì)此，陳靂分析稱，在投資范圍方面，部分中長(zhǎng)期資金在投資私募股權(quán)基金、另類投資等領(lǐng)域受到準(zhǔn)入或投資比例的限制，難以充分參與一些新興市場(chǎng)或特定領(lǐng)域的投資，不利于其進(jìn)行多元化的資產(chǎn)配置和獲取更高的長(zhǎng)期收益。

    董忠云認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比仍然偏低，市場(chǎng)長(zhǎng)期存在波動(dòng)性較大問(wèn)題，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)短期業(yè)績(jī)壓力增大，中長(zhǎng)期資金不得不采取短期化操作，與長(zhǎng)期資金特性產(chǎn)生沖突，影響其穩(wěn)定性。同時(shí)，A股上市公司質(zhì)量及治理水平等方面仍有提升空間，長(zhǎng)期資金缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，降低了其配置A股的動(dòng)力。

    在產(chǎn)品供給與需求匹配度方面，陳靂認(rèn)為，市場(chǎng)上適配中長(zhǎng)期資金的產(chǎn)品種類和數(shù)量仍相對(duì)有限，難以滿足不同中長(zhǎng)期資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益目標(biāo)。董忠云表示，市場(chǎng)產(chǎn)品供給與投資者需求存在錯(cuò)配。權(quán)益類產(chǎn)品供給仍顯不足，特別是適合中長(zhǎng)期資金持有的低波動(dòng)、高分紅產(chǎn)品較為缺乏，影響了長(zhǎng)期資金的入市意愿和投資效率。

    此外，陳靂表示，目前三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制處于探索建立中，部分機(jī)構(gòu)的考核指標(biāo)仍不夠科學(xué)合理，對(duì)長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)的考核權(quán)重有待進(jìn)一步提高，且與短期業(yè)績(jī)考核的平衡仍需優(yōu)化，對(duì)投資管理人員的激勵(lì)機(jī)制與長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)考核也有待進(jìn)一步完善。

    針對(duì)以上問(wèn)題，陳靂認(rèn)為，下一步，可以從兩方面進(jìn)一步優(yōu)化中長(zhǎng)期資金入市政策引導(dǎo)：一方面，擴(kuò)大投資范圍與品種，逐步放寬中長(zhǎng)期資金的投資范圍限制，允許其參與更多元化的投資品種和領(lǐng)域，如增加對(duì)私募股權(quán)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資、綠色金融產(chǎn)品等的投資比例，同時(shí)可鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新開(kāi)發(fā)適合中長(zhǎng)期資金的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足中長(zhǎng)期資金的配置需求；另一方面，加強(qiáng)市場(chǎng)培育與生態(tài)建設(shè)，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度，提高市場(chǎng)透明度和效率，增強(qiáng)市場(chǎng)的吸引力和穩(wěn)定性，鼓勵(lì)上市公司提高質(zhì)量，加強(qiáng)分紅和回購(gòu)力度，為中長(zhǎng)期資金提供更好的投資標(biāo)的。

    董忠云表示，針對(duì)當(dāng)前中長(zhǎng)期資金入市存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn)，需要進(jìn)一步深化投融資綜合改革，第一，進(jìn)一步完善三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，細(xì)化具體標(biāo)準(zhǔn)，避免“一刀切”，完善機(jī)構(gòu)管理人的薪酬制度和激勵(lì)措施，使其與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)更加緊密地掛鉤，從而能夠真正發(fā)揮引導(dǎo)長(zhǎng)期投資的作用；第二，繼續(xù)豐富金融產(chǎn)品創(chuàng)新，加大權(quán)益類產(chǎn)品創(chuàng)新力度，開(kāi)發(fā)更多適合中長(zhǎng)期資金持有的產(chǎn)品。同時(shí)，鼓勵(lì)指數(shù)基金、ETF等被動(dòng)投資產(chǎn)品發(fā)展，降低交易成本，提高投資效率。

    在田利輝看來(lái)，優(yōu)化政策引導(dǎo)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”機(jī)制需多端協(xié)同發(fā)力。在拓寬REITs、并購(gòu)等退出渠道，可以豐富衍生品工具，也可以動(dòng)態(tài)調(diào)整監(jiān)管規(guī)則，逐步提高險(xiǎn)資股票投資上限，強(qiáng)化跨部門協(xié)作，配套稅收優(yōu)惠與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償政策，降低長(zhǎng)期資金入市成本，最終形成“穩(wěn)定器”與“壓艙石”效應(yīng)。