■楊德龍

    今年受到內(nèi)外部利空的沖擊，A股市場(chǎng)大幅下挫，很多個(gè)股出現(xiàn)破凈走勢(shì)。截至目前，有470只個(gè)股股價(jià)破凈，數(shù)量上創(chuàng)出歷史新高。其中，房地產(chǎn)行業(yè)有50只個(gè)股，公用事業(yè)有35只個(gè)股，汽車行業(yè)有27只個(gè)股，機(jī)械設(shè)備行業(yè)有26只個(gè)股。從行業(yè)占比來看，銀行、房地產(chǎn)、非銀金融、鋼鐵、采掘、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的破凈率占比較高。

    在大量股票出現(xiàn)破凈的時(shí)候，是一些大資金入場(chǎng)的時(shí)候。今年A股回購數(shù)量大幅增加，無論是大股東還是上市公司，很多都采取回購的方式。回購相當(dāng)于上市公司用資金從二級(jí)市場(chǎng)買入流通股，然后進(jìn)行注銷，或者是留存來做股權(quán)激勵(lì)。

    從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，很多上市公司采取回購來回饋投資者，這比其他回饋方式更有利于提高股東權(quán)益，同時(shí)有利于提振投資者的信心。因?yàn)樯鲜泄竞痛蠊蓶|是對(duì)公司的基本面更加了解的群體，他們對(duì)于公司股價(jià)是有更準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，如果出現(xiàn)大量回購，本身就說明這些公司的股價(jià)已經(jīng)跌出價(jià)值，有利于提升投資者對(duì)于這些公司的信心。一些公司在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，實(shí)行回購，把回購的股份作為獎(jiǎng)勵(lì)員工的方式，也是一種不錯(cuò)的選擇。

    在市場(chǎng)下跌中，一些實(shí)施員工持股計(jì)劃的優(yōu)質(zhì)公司則遇到了一定的錯(cuò)殺。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2017年10月16日以來近一年的時(shí)間，滬深兩市共有162家上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃。目前有144家上市公司的員工持股計(jì)劃處于浮虧狀態(tài)，占比高達(dá)90%。其中有109只個(gè)股最新收盤價(jià)跌破員工持股成本的20%以上。

    與此相對(duì)應(yīng)的是，截至目前已經(jīng)有99家公司披露了三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)預(yù)喜公司達(dá)到84家，占比超過八成，其中有51只個(gè)股最新動(dòng)態(tài)市盈率低于30倍，可見市場(chǎng)的非理性下跌已經(jīng)使很多優(yōu)質(zhì)個(gè)股遭到錯(cuò)殺。上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非常穩(wěn)定，而很多公司股價(jià)卻跌破了凈資產(chǎn)，員工持股計(jì)劃也出現(xiàn)了大量的浮虧。這從另一個(gè)角度來看，A股很多個(gè)股已經(jīng)跌出了價(jià)值，吸引了一些機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)。今年A股相繼加入了MSCI和富時(shí)羅素指數(shù)，外資對(duì)于A股的認(rèn)同度在不斷地提高。在國內(nèi)投資者不斷地割肉離場(chǎng)的時(shí)候，外資卻在不斷地入場(chǎng)抄底。

    截至三季度末，今年以來已經(jīng)有2400億元的外資通過滬港通、深港通等渠道流入到A股市場(chǎng)來進(jìn)行抄底。雖然短期來看，這些外資出現(xiàn)浮虧，但再過一兩年來看，可能這一次的歷史大底又被外資抄到，外資之所以敢于在當(dāng)前市場(chǎng)低迷的時(shí)候入場(chǎng)，實(shí)際上是因?yàn)樗麄兏嗟目粗泄鹃L(zhǎng)遠(yuǎn)的投資價(jià)值，而不太在意短期市場(chǎng)的波動(dòng)。

    現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入四季度，四季度開局不利。上周受到外圍股市暴跌影響，A股市場(chǎng)在節(jié)后就出現(xiàn)大幅下跌的走勢(shì)，上證指數(shù)加速探底，市場(chǎng)大跌為四季度的反彈提供了基礎(chǔ)。一般來說，四季度一些機(jī)構(gòu)投資者會(huì)加倉本身持有的重倉股來提升業(yè)績(jī)。往往四季度低估值藍(lán)籌股有一定的表現(xiàn)機(jī)會(huì)，而一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)白馬股會(huì)成為資金重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，像白酒、醫(yī)藥、食品飲料等消費(fèi)白馬股，以及一些低估值金融股，這些都可能成為四季度反彈領(lǐng)漲的板塊。

    （作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）