全國股轉系統官網5月6日更新的信息顯示，潤農節水（830964，OC；前收盤價4.99元）掛牌精選層的申請材料已經獲得受理，目前處于“已受理”的審查狀態。

    潤農節水是一家專業從事節水灌溉產品研發、生產制造、灌溉工程設計、施工的綜合性企業。早在2014年7月，潤農節水就在新三板成功掛牌。2016年6月，潤農節水進入創新層。

    業績方面，潤農節水2017年~2019年營業收入分別為4.07億元、4.35億元和4.65億元，扣非歸母凈利潤分別為5114.17萬元、4583.90萬元和4850.44萬元，扣非加權平均凈資產收益率分別為14.21%、11.18%和10.55%，均符合相關精選層發行標準。

    《每日經濟新聞》記者注意到，主要承接政府工程的潤農節水，因訂單大多需要墊資，現金流緊張。近幾年，潤農節水的期末應收賬款增長速度遠高于營收增長速度，這導致其應收賬款周轉率在逐年下降，2017年~2019年，各期末應收賬款周轉率分別為2.04、1.61和1.41。

    業務依賴政府招投標項目

    潤農節水是一家節水灌溉行業公司，其主要從事節水灌溉材料和設備的研發、制造和銷售，以及為節水灌溉項目提供從節水灌溉材料、設備到工程設計、施工、安裝、調試、技術支持的一站式服務。

    上述描述或許有些繞口，從潤農節水業務構成分析，更能清楚這家企業的主營業務。

    根據潤農節水公開發行說明書（申報稿），公司主營業務收入構成中，最主要的部分來自工程收入、PE管、PVC管、滴灌帶，此外，該公司2019年還新增了PE燃氣管業務。

    具體來看，2019年，潤農節水工程收入2.86億元，營收占比達到61.45%，PE管、滴灌帶、PVC管銷售收入分別為4319.55萬元、4133.81萬元以及3124.58萬元，占比分別為9.28%、8.88%以及6.71%，其當年新增的PE燃氣管業務收入為2756.77萬元，占比也達到了5.92%。

    前兩年，工程收入同樣占據營業收入的半壁江山，但滴灌帶以及PVC管的營收占比也在10%以上，對比可見，近兩年，潤農節水的工程訂單增多，滴灌帶、PVC管兩項產品的營收明顯降低。

    潤農節水公開發行說明書（申報稿）表示，公司業務類型占比變化主要受政府招標項目類型及投標競爭環境影響。

    實際上，參與政府招標項目從而獲得營收，是潤農節水經營活動最重要的方式。潤農節水也在申報稿中坦言：“公司收入主要依賴政府招投標項目，這是由中國節水灌溉行業的發展階段決定的，非政府客戶向公司采購的產品也多用于政府項目”。

    值得注意的是，依賴參與政府招投標的潤農節水，還曾被他人冒用名義參與政府招投標。

    《每日經濟新聞》記者獲得的一份由河北省玉田縣人民法院審理的刑事判決書記載，2014年3月，在遼寧省鐵嶺市昌圖縣進行節水增糧工程招投標期間，張某甲在未經潤農節水授權的情況下以該公司名義參與競標，且成功中標。后經鑒定，張某甲利用競標的資質及相關證明文件系偽造，其偽造了水利水電工程貳級資質、安全許可證、項目經理安全考核合格證等證件。

    減少采購改善現金流

    根據保薦機構中信建投出具的掛牌推薦書，潤農節水選擇的具體標準為：“市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%。”

    推薦書中披露，根據《預計市值分析報告》，潤農節水發行后市值預計將在8.73億元以上；2018年、2019年扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4583.90萬元、4850.44萬元，扣除非經常性損益后加權平均凈資產收益率分別為11.18%、10.55%。因此符合上述標準。

    不過，記者發現，潤農節水穩定增長的營收背后，是不斷攀升的應收賬款。近三年，其各年度末應收賬款分別達到2.58億元、3.12億元以及3.96億元，對應的應收賬款周轉率也在逐年下降，行業可比公司中，低于大禹節水和天業節水，稍高于節水股份。

    潤農節水稱，客戶主要是政府部門，信譽良好，款項回收有保證，發生壞賬的概率低，只是回款周期略長。

    回款周期較長，毫無疑問對潤農節水的現金流產生較大影響。潤農節水公開發行說明書（申報稿）披露，2017年、2018年，公司經營活動產生的現金流量凈額均為負值，分別為-1263.65萬元和-4415.48萬元。

    到2019年，潤農節水的現金流情況得到明顯改善，經營活動產生的現金流量凈額達到4922.02萬元，但這也與回款無關，而是潤農節水減少了原材料采購規模，其當年的原材料采購金額比上年減少4919.38萬元。換句話說，這主要是“節流”的結果。

    同時，為了現金流得到進一步改善，潤農節水還與部分供應商友好協商，適當延長了信用賬期，付款壓力有一定減小。不過，這也導致2019年期末，公司的應付賬款比上年增加33.68%，達到8094.29萬元。