他山之石，可以攻玉。從境外成熟市場來看，養(yǎng)老金第二、三支柱建設(shè)并非一蹴而就，而是經(jīng)歷了很長的過程。日前，美國富達(dá)投資高級(jí)研究顧問鄭任遠(yuǎn)在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，美國的養(yǎng)老金體系是在不斷摸索之中一步步發(fā)展起來的，包括默認(rèn)機(jī)制在內(nèi)的一些經(jīng)驗(yàn)值得中國借鑒。

    默認(rèn)機(jī)制重要性凸顯

    談及美國經(jīng)驗(yàn)，鄭任遠(yuǎn)表示，在建設(shè)養(yǎng)老金第二支柱初期，專家發(fā)現(xiàn)實(shí)際結(jié)果與最初設(shè)想存在很大差別，主要表現(xiàn)在：第一，參與率太低。數(shù)據(jù)顯示，有資格投資養(yǎng)老金第二支柱的民眾中，真正參與投資的比例只有約55%，換句話說，將近一半的工作人口沒有主動(dòng)存退休金。第二，理性的假設(shè)是基金越多越好，但實(shí)際情況是基金越多，民眾參與率越低，且平均投資回報(bào)越低。

    “美國的基金行業(yè)開始意識(shí)到，要求缺乏投資知識(shí)的普通民眾主動(dòng)選擇基金，有些強(qiáng)人所難。”鄭任遠(yuǎn)直言，業(yè)內(nèi)人士開始轉(zhuǎn)變思路，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金（TRF）隨之出現(xiàn)。投資的本質(zhì)還是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的互換，投資TRF，投資者只要選擇自己希望承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，投資決策就可以交給基金經(jīng)理。

    不過，一方面人們對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的判斷并非完全理性和準(zhǔn)確的，另一方面靜態(tài)的產(chǎn)品與養(yǎng)老金投資過程中長期動(dòng)態(tài)的需求并不吻合，因此在1996年10月富達(dá)率先發(fā)展出劃時(shí)代的產(chǎn)品——目標(biāo)日期基金（TDF），并且廣受歡迎，成為當(dāng)前養(yǎng)老金投資的主流產(chǎn)品。在TDF中，風(fēng)險(xiǎn)將隨著時(shí)間的推移自動(dòng)減少。“惰性本是缺點(diǎn)，但通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，TDF把人類行為中的缺點(diǎn)變成了優(yōu)點(diǎn)。”鄭任遠(yuǎn)說。

    至于民眾參與率的問題，2006年美國出臺(tái)了《養(yǎng)老金保護(hù)法案》，很好地解決這一問題。鄭任遠(yuǎn)介紹，《養(yǎng)老金保護(hù)法案》中最重要的是設(shè)立了“三自動(dòng)”：一是自動(dòng)參加，即不需要進(jìn)行額外登記，這解決了民眾的惰性問題。建立自動(dòng)參加制度之后，第二支柱的參與率很快提升到90%以上。二是自動(dòng)投資，即該法案推出了養(yǎng)老金合格默認(rèn)投資選擇（QDIA），雇主可以免責(zé)將雇員的養(yǎng)老金投向指定產(chǎn)品。QDIA所包含的產(chǎn)品有目標(biāo)日期基金、平衡基金、定制賬戶、穩(wěn)定價(jià)值型產(chǎn)品（不超過120天）等六類美國勞工部認(rèn)為符合規(guī)定的投資基金或產(chǎn)品，實(shí)際上90%以上的資金投資于目標(biāo)日期基金。三是隨著時(shí)間推移自動(dòng)增加投資額度。

    業(yè)內(nèi)人士指出，QDIA幫助投資者克服人性惰性，引導(dǎo)養(yǎng)老資金投資于適合的、長期的退休儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，推動(dòng)了個(gè)人養(yǎng)老金以及共同基金規(guī)模快速增長。

    長線資金促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

    業(yè)內(nèi)人士表示，養(yǎng)老金和經(jīng)濟(jì)發(fā)展是相互促進(jìn)的，養(yǎng)老金推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展了又能給養(yǎng)老金投資帶來更好的投資回報(bào)。

    對(duì)此，鄭任遠(yuǎn)進(jìn)一步指出，“涓涓細(xì)流合起來就變成了長江大海。養(yǎng)老金給美國的資本市場帶來了長期大量穩(wěn)定的內(nèi)生現(xiàn)金流。換句話說，養(yǎng)老金制度為美國經(jīng)濟(jì)帶來了長期穩(wěn)定的造血循環(huán)功能。在這個(gè)功能的基礎(chǔ)上，40年來利率長期走低，促進(jìn)整個(gè)資本市場不斷成熟，形成了良性循環(huán)。建設(shè)第二、三支柱對(duì)中國發(fā)展同樣具有重大意義。”

    富達(dá)國際中國區(qū)董事總經(jīng)理李少杰也表示，富達(dá)國際在中國的長期目標(biāo)就是進(jìn)入養(yǎng)老金市場。2004年，富達(dá)國際已經(jīng)進(jìn)入中國市場，2015年成立外商獨(dú)資企業(yè)（WFOE），2017年拿到私募證券投資基金管理人資格。富達(dá)國際正在一步一步推進(jìn)，為進(jìn)入養(yǎng)老金市場做充分準(zhǔn)備。