2019年時規(guī)模只有2000多億元，到了2020年增至5000多億元，如今接近萬億元，短短3年時間，公私募量化投資規(guī)模不斷創(chuàng)出新高。

    不過，多家頭部量化私募旗下產(chǎn)品凈值近期的大幅回撤，引起了行業(yè)和眾多投資者的關(guān)注。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在市場風格快速切換、行業(yè)規(guī)模處于高位的背景下，截至4月9日，明汯投資部分產(chǎn)品今年以來最大回撤超過17%，金锝資產(chǎn)旗下則有產(chǎn)品最大回撤超過20%。

    量化投資的高歌猛進，是國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)迅速發(fā)展的一個縮影，但在其規(guī)模狂飆的背后，蘊藏著大多數(shù)投資者尚未意識到的風險。業(yè)內(nèi)人士表示，量化規(guī)模的居高不下及因子的趨同將明顯降低行業(yè)超額收益水平，后續(xù)量化機構(gòu)須在技術(shù)、人員等方面加大布局力度，尋找新賽道方能捕獲超額收益。

    量化：資本市場新勢力

    “我們?nèi)ツ甓己芰w慕渠道對于量化私募的態(tài)度，一般股票私募都是市場部門主動找渠道去路演、發(fā)產(chǎn)品，但量化私募不一樣，部分渠道會主動聯(lián)系頭部量化機構(gòu)，甚至愿意為其減少代銷費用，因為如果渠道沒有明星量化私募的銷售額度，可能會流失客戶。”聊起近年來量化私募的發(fā)展，北京一位百億級股票多頭私募的市場人士頗為感慨。

    在多位私募人士看來，用“萬里風推云浪來”這句詩來形容近年來量化私募的發(fā)展是最合適不過了。

    據(jù)某第三方平臺估算，截至2019年底，量化私募的規(guī)模尚低于2000億元，而到了2020年1月底，規(guī)模就增至5000億元以上。與此同時，百億級量化私募的數(shù)量也顯著增加。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度，明汯投資、寧波幻方量化、靈均投資及鳴石投資等12家量化私募均進入百億級量化私募梯隊，是2020年初數(shù)量的兩倍之多，其中明汯投資更是快速成長為千億級的量化私募。

    滬上某老牌量化私募掌門人告訴記者，量化發(fā)展的大潮并非第一次出現(xiàn)。在2014年至2015年，憑借風格暴露賺錢的一些量化私募頗為火爆，第一批百億級量化機構(gòu)也隨之誕生。但隨著市場風格的劇烈切換，小盤股行情偃旗息鼓，多家當時的頭部量化私募已經(jīng)“泯然眾人矣”。2019年，主打中高頻量化策略的私募，在信托、銀行理財向凈值化轉(zhuǎn)型的過程中，憑借相對穩(wěn)定的業(yè)績受到眾多資金的關(guān)注，A股結(jié)構(gòu)性行情也助推行業(yè)迎來了第二次發(fā)展浪潮。

    與此同時，公募量化基金的關(guān)注度也明顯提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，量化對沖基金規(guī)模為569.55億元，較2019年底增加400多億元；量化多頭基金規(guī)模從2019年底的661.3億元提升至2020年底的772.27億元。

    從新產(chǎn)品發(fā)行情況來看，富國量化對沖策略三個月、景順長城量化對沖策略三個月等產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模接近30億元，華夏安泰對沖策略三個月定開、申萬菱信量化對沖策略等多只新產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模也超過10億元。從存量產(chǎn)品來看，截至去年底，海富通阿爾法對沖混合基金規(guī)模超過100億元，匯添富絕對收益策略基金規(guī)模更是超過200億元。

    不過，相對而言，近年來私募量化對沖基金發(fā)展速度更快。在業(yè)內(nèi)人士看來，私募對沖基金操作靈活，因此抓住了高頻策略的紅利期，發(fā)展迅速，而公募量化對沖基金由于對沖運作限制較多，獲取超額收益的能力也相對有限。

    回撤：規(guī)模狂飆后的急剎車

    跑得太快就容易跌倒，量化行業(yè)也是如此。近期，部分頭部量化私募的產(chǎn)品凈值大幅回撤，折射出量化機構(gòu)在高速發(fā)展過程中存在的隱憂。

    私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月19日，明汯投資旗下共有24只產(chǎn)品披露了4月9日的凈值數(shù)據(jù)，其中有20只產(chǎn)品今年以來處于虧損狀態(tài)，而且多只產(chǎn)品最大回撤超過10%，明汯穩(wěn)健增長1期最大回撤更是超過18%。另外，金锝資產(chǎn)旗下的部分產(chǎn)品也出現(xiàn)了劇烈調(diào)整，外貿(mào)信托-金锝中證1000指數(shù)增強3號產(chǎn)品今年以來的最大回撤超過26%。

    明汯投資3月發(fā)布的道歉信曾提到，市場風格的快速切換是產(chǎn)品回撤的重要原因。不過，多位業(yè)內(nèi)人士直言，每家量化私募產(chǎn)品短期回撤的原因各不相同，但現(xiàn)有策略能否匹配快速增長的管理規(guī)模是量化私募管理人要時刻警惕的問題。

    “管理規(guī)模過大也是今年以來部分量化私募業(yè)績大幅回撤的原因之一。”滬上某量化私募掌門人直言，量化私募去年以來規(guī)模快速增長，但人的學習和機器學習都需要過程，當規(guī)模過大時，因子挖掘、擬合、交易等環(huán)節(jié)會出現(xiàn)團隊和機器尚未學習、總結(jié)過的情況，因此在市場風格快速切換的過程中，多家頭部私募業(yè)績遭遇重挫。

    某百億級量化私募人士透露：“按照目前的團隊和技術(shù)水平，我們公司最多能管理600億元的規(guī)模，容量限制是高頻量化團隊必須考慮的問題。近期公司還在招聘相關(guān)人才，希望在因子挖掘、風控上更上一層樓。”

    “過去量化策略暴露更多風險能夠帶來更多超額收益，但未來超額收益的獲取將越來越難。”念空科技創(chuàng)始人王嘯直言，暴露風險因子在行業(yè)規(guī)模快速增長時表現(xiàn)會更好，2020年上半年就是很好的例子。不過，行業(yè)增長一旦停止，甚至出現(xiàn)下降，機構(gòu)暴露風險的收益會明顯下降。隨著量化私募逐漸意識到這一問題，頭部私募將憑借團隊優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，為投資者提供平穩(wěn)的超額收益。

    除了私募量化遭遇重挫，以基本面量化為主要策略的公募量化基金在此前的極致行情中也曾階段性地陷入困境。

    Choice數(shù)據(jù)顯示，去年結(jié)構(gòu)性行情演繹得較為極致，以分散選股為特征的公募量化對沖基金獲取阿爾法的能力略顯暗淡。例如，海富通阿爾法對沖混合A去年收益率只有4.05%，匯添富絕對收益定開混合A去年收益也不足9%。

    滬上某量化人士表示，去年結(jié)構(gòu)性行情演繹得較為極致，量化對沖產(chǎn)品的日子并不好過。“機構(gòu)客戶也會過來問我們?yōu)槭裁床桓哪Ｐ停覀儓F隊討論下來認為，這樣極致的行情是不可持續(xù)的，我們熬了過來。事后證明，我們的堅持是對的。”

    申萬菱信量化對沖策略基金經(jīng)理劉敦也表示，2020年，滬深300股指期貨、中證500股指期貨各合約大部分時間呈現(xiàn)較大的負溢價狀態(tài)，不利于量化對沖基金的運作。“今年滬深300股指期貨有望延續(xù)2020年底的小幅負溢價狀態(tài)，這將有利于量化對沖基金的運作。在后續(xù)的基金運作中，將繼續(xù)深入分析不同基差水平下對沖倉位的風險收益情況，通過構(gòu)建合適的量化組合，選取合適的對沖工具和對沖倉位，努力將相對指數(shù)的超額收益轉(zhuǎn)化為基金的絕對收益。”劉敦稱。

    隱憂：因子趨同下走向何方？

    除了規(guī)模困境，因子的逐漸趨同也成為多家量化機構(gòu)最近越來越擔心的問題。

    某中型量化私募的掌門人分析道，當行業(yè)規(guī)模較小時，量化機構(gòu)的交易對市場的影響可以忽略不計，量化機構(gòu)彼此間互相影響較小。但行業(yè)規(guī)模變大后，由于量化機構(gòu)之間在暴露的風險因子趨同，交易的同質(zhì)化會減少收益，賽道會越來越擁擠。“現(xiàn)在公司主要挖掘更小的特征，特征不具備可預(yù)測性，但我們會寫出上百個特征進行回測，尋找真正的超額收益，避開擁擠賽道。”

    無量資本副總經(jīng)理李德安認為，隨著高頻量化私募的崛起，超額收益的競爭進入一個相對激烈的環(huán)境。而且，由于機構(gòu)投資者占比的提升，抓住錯位定價的機會越來越難，因此各家管理人需要及時更新模型。

    據(jù)悉，基本面量化策略成為眾多量化機構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要方向。

    華南地區(qū)某量化基金經(jīng)理表示，更傾向于低頻量化投資，即借助統(tǒng)計模型、金融經(jīng)濟理論、計算機等工具，通過對海量數(shù)據(jù)進行分析，刻畫出上市公司的基本面特征，并在此基礎(chǔ)上設(shè)計出高勝率的投資策略。

    “在投資股票的過程中，我們一直堅持的一個理念是：通過上市公司的成長來獲取最終的投資價值。”富國基金王保合表示，公募基金的投資是分享市場成長的收益，同時追求阿爾法收益的一個過程。“扎實深入的基本面研究是公募基金的固有優(yōu)勢。在這方面，富國目前包括量化投資在內(nèi)的基本面研究團隊有130個研究員，扎實的基本面研究可以支持我們建設(shè)模型。”

    多位業(yè)內(nèi)人士表示，“抱團”“二八”分化行情過后，數(shù)量眾多的中小市值股票重獲市場青睞。對于量化投資來說，可通過“寬度”提升勝率，主動量化投資的春天即將到來。

    滬上某基金公司量化團隊負責人解釋道，量化投資具有分散投資的特點，從市場風格來看，2017年之后，中證500指數(shù)的漲幅明顯落后于上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。“過去一段時間大家買大盤股的風格是比較明顯的，而中盤股和小盤股的漲幅都比較落后，但未來A股市場將呈現(xiàn)遍地開花的局面，對量化投資而言將更為有利。”