年底流動性投放大幕有望拉開，時點可能是下周。

    截至12月13日，公開市場逆回購操作已連停18個工作日，追平今年最長停擺紀錄。臨近年底，資金需求趨旺、擾動因素趨多，年底流動性投放大幕有望拉開。下周中期借貸便利（MLF）到期和稅期高峰來臨可能將充當“催化劑”，央行流動性投放和財政庫款釋放，形成的供給規模可觀。在降低社會融資成本導向下，明年降準、調降政策利率將繼續。

    年底資金需求旺、擾動因素趨多，資金面易緊難松，是央行開展流動性投放高發期。然而，自11月20日算起，央行已連續18個工作日未開展逆回購操作，如下周一央行仍不恢復操作，那么，將創2019年以來新的連續停擺時長紀錄。

    這一局面很可能不會持續太久。

    一方面，跨年流動性壓力開始顯現。11月下旬以來，資金面雖松，資金利率走低，但主要體現在短期限、不跨年資金上。隨著跨年資金需求漸增，跨年利率率先反彈。

    根據往年經驗，進入12月下半月，跨年資金需求會繼續顯現，貨幣市場年末效應將更趨明顯，預計央行會適時加大流動性投放力度。

    另一方面，月中稅期因素擾動將至。進入中旬，稅期高峰將至，稅期因素對貨幣市場影響將會變得更加明顯。13日，貨幣市場利率普遍反彈，表明短期資金面已出現收緊跡象。以往，在臨近稅期高峰時點時，央行通常會集中開展大力度流動性投放。

    除平抑稅期高峰擾動的考慮之外，下周一會有一筆MLF到期。屆時，央行若續做MLF，可能將拉開年底流動性投放大幕，逆回購操作重啟也可能是大概率事件。從往年情況看，一旦流動性投放大幕拉開，規模可能會相當可觀。央行流動性投放和年底財政庫款釋放形成的流動性供給規模，可能是萬億元級別。

    在年底這輪資金投放過后，明年1月仍是央行實施流動性操作重要窗口期。春節在1月，考慮到2019年財政支出節奏前移，年底財政投放力度可能會不及往年，要填補節前大額流動性缺口，離不開央行流動性投放。

    明年1月央行降準可能性似乎更大一些。為應對監管考核等因素造成的年末流動性短時波動，央行用公開市場操作手段足矣，但面對春節前現金流出、年初信貸投放形成的大額流動性需求，降準效果或許更好。最近幾年，春節前央行均有降準或“臨時降準”等動作。

    今年底明年初，有望迎來一段相對集中的流動性釋放期。當然，規模可能不會像去年那般顯著。在一段集中大力度投放后，新一輪短期流動性可能回籠。

    日前召開的中央經濟工作會議提出，降低社會融資成本。要降低社會融資成本，需多管齊下，但歸根結底還是從資金的量價兩方面切入。從這個角度看，降低社會融資成本的數量型和價格型貨幣政策工具仍可使用，降準、政策利率調降均有空間。